“胆小的”风投：少出手、往后期退、向头部集中

　　2018年的投资机构一出手，便是大手笔。

　　4月2日，饿了么被收购，作价95亿美金。不久前，ofo宣布融资17.7亿元……

　　创头条融资报统计显示，2018年1月，公开披露的融资案中，亿级124起，千万级176起;2月，亿级52起，千万级85起;3月，亿级83起，千万级130起。

　　事情的另一面则是：早期、百万级融资事件反而比后期、亿级的要少。同期，分别只有55起、35起和45起。

　　很显然，后期的、成长型企业受到了风投市场更多的追捧，而初创企业面临的融资难问题，似乎比以前要更加严峻。

　　云投汇创始人兼CEO董刚向创头条(Ctoutiao.com)记者说：“这一寒冬还没有过去。”

　　区块链的恐慌与投机，资本寒冬还没过去?

　　2015年7月，A股跌破4000点。当年年底，以O2O为代表的创业企业出现倒闭潮，甚嚣尘上的双创潮开始讨论“咖啡是不是冷了”—— 创投圈开始有了“资本寒冬”的说法。

　　但寒冬，并非没有先兆。2014年年底，华兴资本董事总经理、华晟资本合伙人杜永波发现老虎基金、DST不怎么投案子了，“一流风投开始收手了”。同年九月，老虎基金创始人Julian Robertson表示，泡沫会以“非常糟糕的”方式破裂。

　　那一时期，杜永波提醒创业者：“从现在开始，忘掉你对投资人拍着胸脯说的增速和GMV(商品交易总额)吧。你要关注现金流，要活下来，要把拿到的钱至少按24个月的时间去打算。”

　　没过多久，考拉班车、蜜淘、博湃养车、美味七七……昔日的明星企业，转眼就上了死亡名单。

　　“从2015年下半年开始，一般是先砍补贴、市场费用;接下来，边缘业务和边缘部门可以精简的精简;最后，就是裁人。”一家基金的合伙人说。

　　2015年9月，爱鲜蜂创始人张赢接到自己的天使投资人、去哪儿创始人庄辰超的电话说， “你想一想，如果只有两百个人的骨干，你的增速能保持吗?” 当时，爱鲜蜂有1000多人团队规模。8个月后，公司被缩减到700多人。

　　合并后的美团点评，则宣布了新的考核目标。其销售BD人员，一二三线城市后15%员工，四五线城市后20%员工，进入淘汰预警名单，两个月未达标，直接裁掉。这意味着这家至少有3.5万名员工的公司，即将有数千人面临失业。

　　与此同时，面对岌岌可危的创业企业，投资机构出手愈加谨慎。

　　清科研究中心数据显示，2016年上半年VC(早期投资)投资案例数同比下降33%，投资金额同比下降12.5%，包括天使和VC在内的早期投资市场上半年投资活动密集度下降。

　　这一年，被多数人称为“寒冬之年”。直到现在。

　　2018年，区块链成为风投圈第一个焦点。有的风险投资机构喊出“All in”的口号，生怕错过这波风口。在恐慌与投机心理夹杂下，这也被认为是创业者、投资人避寒心理的另类映照。

　　星瀚资本创始合伙人杨歌认为，资本寒冬指的是一种心态。

　　在他看来，2016年底，已经基本解除警报，2017年已经回到敢于投资的轨道。

　　这种敢于投资，首先体现在去年的投融资数据上。相比2016年，2017年国内投资事件数量及投资金额均有明显增长，其中投资金额达到历史最高点，直逼万亿人民币。

　　接受创头条(Ctoutiao.com)记者采访的投资人中，绝大多数认为当下不存在资本寒冬。

　　“有一些(产业)略微传统一点，比如装备、能源、汽车等，能感受到周期波动变化，但并没有看到大范围的不景气问题。毕竟我们接触的都是各个行业里最新、最有活力的那部分企业。”清控银杏合伙人程鹏说。

　　百亿级母基金与超募机构，并不缺钱的风投市场

　　“其实钱很多，但是大家都不知道钱该往哪去。”

　　连续创业者、挖草创始人何晓东向创头条记者说道。创业者们知道，投资机构其实并不缺钱。

　　据VC SaaS数据显示，2016年虽是寒冬之年，但国内基金募资金额达到历史高峰，2017年虽有所回落，但募资金额仍接近万亿人民币。

　　“一些做早期的有品牌的机构，超募的还蛮多的。”

　　“资本募不到钱了才是真正的资本寒冬。”腾业创投合伙人孙敬伟表示，中国现在投资的渠道少，国家也重视，越来越多的钱往风投市场聚集。“中国现在不缺资金。”董刚说。

　　具体到风投市场，“政府、大机构都在风险投资领域布局了很多资产，市场资金充足。”远镜创投创始合伙人杜宇村说：“VC玩家类型越来越多，从美元基金，到人民币基金，到政府引导基金，到上市公司合投基金，还有互联网巨头、实业企业在做投资。”

　　据孙敬伟介绍，5年前，国内母基金市场还不是很成熟，多数人民币基金找机构募资占比不大，很多都是找高净值个人募资，渠道单一，挑战较大。

　　“这几年母基金越来越专业，市场化母基金、政府引导基金越来越多，并且资金量大，动不动就100亿的母基金，甚至有上千亿的(专项基金)。对成熟的机构来讲是很好的选择渠道。”

　　虽然前两年几轮热潮消退了，但投到市场的资金，还是不断上升的。“一个项目(融资)之后(风投)跟风而上，其实还是钱多。”孙敬伟认为。

　　受银行资管新规影响，洪泰基金创始人盛希泰、清科集团创始人倪正东相继提醒创业者要有融资的危机感。他们认为今年下半年资金会趋于紧张，但上半年前景依然很好。

　　钱有，项目呢?

　　“不断有人进来，也不断有人淡出，但总体上入池(创投圈)的人还是越来越多。”普华资本副总裁钟南海说。

　　程鹏给出了相似的答案：“从来没觉得创业企业少了。”清控银杏接触的项目越来越多，质量也越来越高，远远谈不上找不到项目投。

　　“我知道有一些机构找不到项目投，因为他们一直在找偏传统的产业，还在用过去曾经有效的方式投项目，这样确实会遇到一些问题，产业之间会有区别，整个市场环境也会发展变化。”程鹏补充道。

　　当归避风险成第一准则

　　同样“不差钱”，却已是完全不一样的世界。

　　“我们永远无法回到2014年了。”杨歌认为：“那是一个历史阶段，互联网发展了非常长的时间，技术、产品、模式都孕育完之后，把产业升级推到爆发那个阶段。”

　　2015年年中就像一个分水岭，将风险投资划分成两个半场。仅2015年上半年的投资额就和2014年全年持平，其中一半以上投到了TMT行业，创2012年以来新高。2015年融资案例总数达到3932个，而五年前这个数字只有302个。

　　杜宇村告诉创头条(Ctoutiao.com)记者：“互联网平台类创业机会变得越来越少，线上流量红利正在快速消失。”“整个产业环境从大的层面没有找到大机会，人工智能、新零售这些只是局部的机会，而且2017年局部机会显得更窄。”董刚说。

　　在英诺天使创始合伙人李竹看来，2018年创投市场进入新常态，短期内估值飞涨的企业会越来越少，这种状态会持续很长时期。

　　“2014年智能硬件、消费升级，2015年视频直播、P2P，2016年VR(虚拟现实)、AR(增强现实)、消费金融贷、生物医药，2017年共享经济、消费金融贷、人工智能，2018年区块链。”杨歌觉得，2014年至今，大家在不同的热点之间不断调转方向。

　　下一个载体是什么?仍无定论。

　　市场环境改变的同时，风投机构也在蜕变。

　　“经过几轮起起伏伏，投资机构也交了不少学费，不再都是一哄而上，(避免)最后一地鸡毛。”孙敬伟告诉创头条记者。

　　作为创业者，何晓东发现：“现在投资人都很谨慎，因为前两年怕了。现在他们对创业项目的判断是求安全系数的。”

　　这种改变也体现在这波区块链热潮中。

　　针对区块链，风投圈出现冰火两重天的现象：一小戳人近乎疯狂，其他多数风投机构则按兵不动，并且圈内逐渐出现不同的批判声。

　　“参与区块链投资的人很多，但专业机构或者真正能够价值投资的机构不多。”杨歌发现，很多成长比较稳定的投资机构，对区块链的投资都比较保守，倾向尽量不碰或者观望状态。

　　“目前参与区块链投资的，大部分人的心态是想改变市场规则，重新分配市场资源。确实有很多资本在追逐，有投机者，特别是对于币的追逐。”他补充道。

　　真正入场的投资机构不多，深度参与的则更少，大多数只是关注。“成熟的投资机构都有自己稳定的投资框架，不是对新的东西不敏感，而是不熟的东西不会轻易下手，这可能错失一些机会，但能规避一些风险。”孙敬伟说。

　　风投机构的理性，并不局限在对区块链的态度上。

　　“伴随着创业者融资节奏在放缓，投资人访谈、财务尽调、业务尽调时间也会拉长。”钟南海说。

　　“(风投)不像原来分布的面那么广，集中效应和头部效应比较明显。”孙敬伟表示，各行业发展资金流向都会遵循二八定律，创投市场也不例外，资金流向头部创业者或者GP(普通合伙人)是趋势。

　　据他介绍，从国外数据看，赚钱的就是头部几家企业，可能是比二八更加残酷的一九，甚至更低。中国是后发市场，经历野蛮生长、百舸争流的过程后，最终都要洗牌。

　　集中效应不仅体现在被投企业层面上，还体现在投资阶段的变化上。资金在向后推移，更多流向了VC、PE(晚期投资)。

　　“(GP)敢于投资的体量在变大，通常都是千万量级或上亿量级投资，很少再大量投给一些没有体系的早期(项目)。”杨歌说。

　　数据显示，2015年到2017年，经历了从天使轮融资事件多于A轮融资事件、到天使轮与A轮持平、再到天使轮少于A轮的过程。2017年，泛A轮融资事件占比达到34.49%，超过天使轮26.47%的占比。

　　此外，2017年投融资额度平均数创造历史新高，呈现指数级上升。在去年融资事件数量没有爆发式增长的情况下，侧面反映出2017年后期投资异常火爆。

　　这种背景，客观上提高了进入天使投资的门槛。李竹认为，如果没有特定人脉，没有独有资源，漫天撒网的天使投资很难成功。当下天使投资人应该为自己找好标签，找好定位。

　　在杨歌看来，今天创业门槛提升了，资本判别力提高了，融资难度变大了。“这是不可回避的，也代表国家市场经济发展到了一定阶段。”

　　市场使然。风投机构这种理性与谨慎，正确、合理，无可非议。而国家发改委公布的数据显示，目前每天新增1.6万家新公司，早期创业群体不断扩大的大环境下，早期投资的价值不容忽视。如何来弥补?

　　另一方面，以BAT为代表的日渐集中的产业环境下，创新性公司已经非常难以冒出头角，风投资金往后端集中，无疑将加剧这种马太效应。如何来平衡?

　　甚至当早期风险投资基金，都以归避风险为第一要则，创业市场会如何走向?