大摩：特斯拉下半年业绩强劲 2019年仍会陷入低迷

　　8月30日，摩根士丹利今日发布投资研究报告称，特斯拉第三季度业绩将十分强劲，并有望持续到今年年底。但明年，特斯拉可能再次陷入低迷，直至2020年才能反弹。为此，摩根士丹利继续维持特斯拉股票“持股观望”评级，将目标股价定为291美元。

　　1.Model 3平均交易价格

　　我们预计，第三季度Model 3平均交易价格为5.6万美元。如果特斯拉更专注于高端Model 3车型，则平均交易价格将大幅提升。如果按照6.5万美元的平均交易价格计算，则第三季度将额外带来4.53亿美元的营收，以及至少2.3亿美元的利润。

　　2.利润率

　　如果特斯拉销售出更多的高端Model 3车型，则最高可带来50%的利润率增量。如果再添加一些软件，利润率会更高。基于我们最乐观的预期，如果平均交易价格能再提高9000美元(至6.5万美元)，则特斯拉第三季度毛利率将有望从我们预期的22%提高到25%，运营利润率将从-1.5%提高到2.5%。

　　3.如果产量继续提高运营资本交易周期可能转正

　　我们在之前的报告中已经指出，特斯拉的运营资本交易周期为负，即应付款天数明显超过库存天数和应收款天数。这主要是由于行规所致，许多OME向供应商支付款项的时间超过90天，同时也因为特斯拉的应收款天数较少所致。我们发现许多投资者对OME的运营现金流并不熟悉，并为此而感到惊讶。

　　4.中美贸易摩擦可能给特斯拉带来风险

　　中国将对美国进口汽车征收40%关税，这一点对特斯拉的影响尤为明显，可能影响特斯拉汽车在中国市场的销量。而中国又是特斯拉的重要市场，今年有望占到特斯拉汽车全球销量的15%以上。

　　5.第四季度仍需融资25亿美元。

　　潜在的强劲第三季度业绩可能影响投资者的情绪，这有助于缓解特斯拉进行潜在融资的压力。但目前，我们仍预计特斯拉将在第四季度融资25亿美元。许多投资者认为，特斯拉将通过战略投资者融资，而不是机构投资者。但特斯拉在第二季度财报电话会议上曾表示，公司无需融资，目前也没有融资计划。

　　6.能否持续增长是关键。

　　一个关键的问题是：实现一个目标和长期维持是不同的。我们认为，特斯拉第三季度业绩会比较强劲，但也只会触发投资这只股票的一个拐点。许多投资者认为，这种强劲势头只会持续到2018年底，2019年将继续回落到一个较低的水平。我们预计，今年第三季度运营利润率为-1.5%，第四季度会提高到1.6%，而2019年再跌回-0.9%，2020年也只能反弹到2.7%。