华尔街投行评特斯拉第一季度交付量：远比我们预期的糟糕

　　据外媒报道，华尔街分析师对特斯拉第一季度的交付和生产数据感到非常失望，声称这远比他们预期的糟糕。

　　周三晚些时候，特斯拉宣布第一季度交付了50900辆Model 3电动汽车，低于FactSet研究系统公司统计的52450名分析师的一致预期。在这个消息宣布后，该公司股价暴跌了9%。特斯拉各类汽车的总体交付量也低于普遍预期。

　　摩根大通分析师瑞安-布林克曼(Ryan Brinkman)在给客户的一份报告中表示：“特斯拉发布的第一季度汽车生产和交付数字远低于预期。”

　　高盛分析师大卫-塔姆贝里诺(David Tamberrino)重申了他的“卖出”评级。他说：“总之，我们认为交付结果将给特斯拉的股票带来压力。这也证实了我们的观点，即随着美国补贴逐步取消，消费者需求可能会降低，人们对于该公司2019年的汽车销量预期可能过高。此外，这可能会对我们的息税折旧及摊销前利润(EBITDA)和现金流量(FCF)预期造成下行压力。”

　　以下是华尔街各投行的分析师对特斯拉第一季度交付量的看法：

　　摩根大通——给予特斯拉“减持”评级，将其目标价从215美元降至200美元

　　特斯拉在2019年第一季度的汽车生产和交付数字远低于预期。在2019年第一季度，摩根大通估计的交付量是70500，而截至3月27日分析师的一致预期交付量是74930辆。这表明特斯拉在第一季度的收入、利润和自由现金流会大幅减少。

　　市场一致认定，如果特斯拉未能完成目标，那么这完全是由于运输途中的车辆数量大大超过了预期(这些车辆可能会在第二季度初售出，因此几乎不需要降低全年销量预期)。

　　但我们认为，这只是部分原因。在第一季度末，运输途中的车辆总数为10600辆。而我们估计的是10000辆。在我们看来，这意味着美国的潜在需求变得更低了。

　　虽然大多数人关注的是Model 3的交付量增幅，但在第一季度，价格较高的Model S & X的交付量已大幅度下降。

　　财富管理公司Canaccord——给予特斯拉“买入”评级，将其目标价从450美元下调至391美元

　　虽然我们对特斯拉第一季度实际交货量与我们预期之间的落差感到失望，但我们仍然相信新的低价Model 3将刺激额外的需求。

　　重要的是，该公司提到了北美有大约两周的库存，这可能有助于缓解人们对库存增加的担忧。考虑到特斯拉和电动汽车的总体发展机会，我们保持了“买入”评级，但将其目标价降至391美元。

　　摩根士丹利——给予特斯拉“持股观望”评级

　　2019年第一季度可能是特斯拉最想遗忘的季度。我们认为，在2019年，特斯拉股价的首要决定因素是，它能否向市场证明它可以独立自主地可持续发展。

　　美国银行——给予特斯拉“跑输大盘”评级

　　鉴于Model 3的产量增速似乎比预期慢，特斯拉过去在Model S/X上面临的生产/物流挑战，以及现在向欧洲和中国交付新车时面临的潜在新挑战，我们预计Model 3的生产/销售要达到规模化还需要一段时间。

　　因此，在一段时间内，生产提速和廉价版Model 3推出所产生的成本会超过它们可能带来的好处。

　　此外，特斯拉仍面临许多主要的阻力，包括：

　　1)与Model 3生产提速和扩大产品类别相关的挑战;

　　2)未来几个季度(从交付/物流问题、上海工厂建设等)可能会出现的非常严重的现金消耗。这可能会对特斯拉的资金流动性造成压力，并要求它在未来增加新的资金;

　　3)比Model S/X通常的烧钱速度更快;

　　4)新的竞争对手出现。

　　因此，我们继续质疑特斯拉的长期盈利能力、现金流和估值。

　　高盛——给予特斯拉“卖出”评级

　　我们认为，令人失望的结果可能会对全年的普遍预期造成压力，尤其是Model S/X的交付(高盛汇编的Model S/X的一致交付量预期为9.1万，Model 3的一致交付量预期为28.25万，而2019年第一季度实际交付量的年化交付情况是：Model S/X的年化交付量约为5万辆，而Model 3的年化交付量为20.4万辆)。

　　此外，我们认为，这一结果可能会加剧投资者对需求减弱的担忧，尤其是当这些令人失望的结果出现在该公司在国际上扩大Model 3交付，并开始提供售价3.5万美元的Model 3的时候。

　　总之，我们认为交付结果将给特斯拉的股票带来压力。这也证实了我们的观点，即随着美国补贴逐步取消，消费者需求可能会降低，人们对于该公司2019年的汽车销量预期可能过高。此外，这可能会对我们的息税折旧及摊销前利润(EBITDA)和现金流量(FCF)预期造成下行压力。因此，我们重申给予对股票的“卖出”评级。

　　伯恩斯坦——给予特斯拉“与大盘持平”评级

　　虽然我们看到了Model S和X需求疲软的可能原因(美国税收抵免减少;第一季度需求的季节性变化;竞争加剧，等等)，但我们仍然对交付量下降的幅度感到困惑。

　　也许更重要的是，我们的分析表明，Model S/X的不在运输途中的库存可能为15000-20000辆，超过了一个季度需求的四分之一。

　　鉴于(1)高端Model 3在2018年下半年在美国市场的较高占有率(占其细分市场的33%)不可持续，以及(2)在海外出现的物流瓶颈(特斯拉目前在国际上交付的汽车数量是以往的5倍)，我们认为Model 3的交付并不是那么令人担忧。

　　我们对于主要投资者担心的潜在Model 3需求的问题仍然不太担心——我们的分析表明特斯拉每年销售40万辆以上的汽车是非常可能的。我们已将2019年Model S/X交付量预期从8万下调至6.8万，将Model 3的交付量预期下调到29.1万(从29.5万)。

　　我们预计，特斯拉在第一季度会使用11亿美元现金(包括2亿美元的重组费用)，第二季度和第三季度的现金流各为2亿美元，并在2019年第四季度实现收支平衡。

　　我们预计特斯拉第一季度的期末现金余额为17亿美元。

　　我们认为，特斯拉应该在2018年下半年筹集资金，以充分利用其先发优势，并在2019年和2020年内尽快发展。它现在处于一个令人不安的境地，可能需要从相对弱势的地位来筹集资金。

　　花旗——给予特斯拉“卖出”评级

　　尽管特斯拉看涨者可能会忽略它在第一季度未达Model 3交付目标的事实，但Model S/X的交付数字可能会让人们担心Model 3需求和公司利润率等问题，特别是考虑到最近推出的Model Y可能会蚕食Model 3的销量。

　　我们预计该股将承受很大的压力，并可能试探最近的低点，因此我们维持“卖出”评级。

　　(1)首先，像这样的挫折突显出了特斯拉改善资产负债表的需要，毕竟特斯拉的季度财务状况从本质上来说更像是“汽车”而不是“科技”。特斯拉指出，在第一季度结束的时候，它拥有“足够多”的现金。但我们怀疑“足够多”这个词会能给人们带来多大的安慰。事实上，在我们看来，它甚至可能会让特斯拉的资产负债表问题遭到更多的审查。

　　(2)至少，第一季度的交付可能会导致看多者重新审视有关其需求曲线的假设。特斯拉确认了其2019年的交付目标，现在看来，这一目标相当激进。这个目标要求特斯拉在剩余的每个季度平均交付约10万辆。因此，特斯拉汽车的需求可能会受到人们更为严格的审查，未来几个月的结果可能会改变特斯拉看多者和看空者辩论的格局。

　　贝尔德——给予特斯拉“跑赢大盘”评级

　　Model 3的交付量与我们的预期一致，但Model S/X的交付量未达到我们的预期和分析师们一致的预期。

　　特斯拉表示，低于预期的交付量和定价调整可能会对本季度的净收入产生负面影响。

　　此外，本季度末大量在运输途中的汽车可能会影响现金流。但该公司表示，在本季度末，其手头现金“充足”。

　　特斯拉还宣布，它将于4月19日主办一次投资者日活动，推介其自主驾驶计划。(腾讯科技审校/乐学)