外媒：孙正义愿景基金在玩“烫手山芋” 谁会成为最倒霉接盘侠？

　　5月13日消息，据外媒报道，直到上周的投资者陈述即将结束时，软银集团首席执行官孙正义(Masayoshi Son)才向旗下愿景基金(Vision Fund)的观察人士提到了一个令人困惑的问题：“首次公开募股(IPO)?有传言称愿景基金将进行IPO，但我现在不能发表任何评论。”

　　这是继孙正义拒绝回答有关沙特主权财富基金投资和记者贾迈勒·哈绍吉(JamalKhashoggi)遇害一事之后，他连续第二次给出闪烁其词的回答。

　　孙正义证实的一件事就是计划设立第二只愿景基金，其持资规模将与首只基金(1000亿美元)相当，但这次软银将100%自己启动这只基金，然后邀请投资者加入。孙正义称：“全世界有很多人对此感兴趣。”

　　孙正义没有否认上周《华尔街日报》的报道，这表明他认为设立第二只愿景基金是一种明智的方式，可为投资者提供又一条为他注入更多现金的途径。

　　自从两年前首只愿景基金面世以来，软银已被初创企业视为新的退出渠道。网约车巨头Uber的案例展示了早期和中期投资者是如何在IPO之前通过出售给愿景基金而获得巨额利润的。创业公司可以直接向愿景基金出售股份，而不是遵循筹资后再进行IPO的艰苦筹资路线。

　　在IPO和愿景基金之间进行选择时，创业者最重要的是要记住风险资本投资中的一条简单规则：衡量成功的标准不是建立一家盈利的公司(尽管这很好)，而是找到一个比你付出更多的人来购买你的股份。

　　这是一场价格高昂的“烫手山芋”游戏，将一直持续到初创企业退出才会结束。在IPO的情况下，最终买家可能是养老基金、共同基金或每月投入资金的交易所交易基金(ETF)。

　　对于掌管1000亿美元资金、参与一系列备受瞩目、基本上无利可图的“独角兽”投资的经理人来说，退出途径并不明朗。软银愿景基金对Uber投资获取的巨额回报仅仅是账面利润。

　　撇开长达6个月的禁售期不谈，将Uber 16.3%的股份转换为现金也并非易事，因为愿景基金持有的股份太多，不太容易卖出去，而Uber缺乏盈利能力，不太可能在短期内为该基金带来现金流。

　　然而，通过将愿景基金上市可以实现上述目的。该基金本身可能不会上市。相反，软银集团可能会选择出售其持有股份的控股或管理公司的股份。这并不完全是一种退出，但它将服务于更大的目的：将巨额非流动性资产转化为现金，以便偿还孙正义在建立起庞大投资帝国过程中积累的债务。

　　不过，正如孙正义自己指出的那样，该公司在公开市场上的交易价格比其持有的股权价值低约55%。仅对阿里巴巴一家公司的投资，就已经超过软银的全部市值。软银债务累计是部分原因是减价，但投资者热情受到抑制的主要原因是，围绕这些资产的流动性不足和普遍存在不确定性。

　　这样的折扣可能适用于愿景基金的上市形式。按价值计算，该公司持有的大部分股份不太可能很快实现盈利，因为这些“独角兽”的规模使其IPO退出几乎是唯一的可能。然而，就像投资Uber并持有其大量股份那样，使得愿景基金很难获得超过季度市值的利润(即账面收益)。

　　不过，对软银来说，这可能都不是重点。现金流只是游戏的名称，如果孙正义能够不断为投资者找到新的渠道来给他投钱，那么这些现金就会继续流动。只要他始终保持将手中的“烫手山芋”处于传递状态，他自己就不会被灼伤。(腾讯科技审校/金鹿)