大摩维持YY“持股观望”评级 目标股价调低至76美元

　　据外媒报道，摩根士丹利今日发布投资研究报告，维持欢聚时代股票(Nasdaq:YY)“持股观望”评级，将目标股价从90美元调低至76美元。

　　以下为报告内容摘要：

　　我们认为，由于盈利能力、执行能力和市场竞争，以及虚拟礼物之外的其他业务货币化能力均存在不确定性，欢聚时代的全球化就是一个“展示自我”(show me)的故事。我们认为，这还不足以驱动更高的估值。为此，我们继续维持其股票“持股观望”评级。

　　海外市场的机会有多大：IDC数据显示，2018年全球移动互联网用户为36亿，移动视频流用户为17亿。我们认为，其中的一半位于Bigo(欢聚时代收购的海外视频社交平台)的主要可寻址市场(TAM，即潜在市场规模)，包括亚洲(日本除外)、中东和非洲以及拉丁美洲。

　　我们相信，视频流媒体应用程序(APP)将继续赢得用户市场份额和花费的时间(类似于中国)，IDC预计：1)视频流媒体用户的年复合增长率将维持在14%，2022年将到15亿;2)每小时有10分钟将被用于移动视频流媒体服务;3)App Annie数据显示，短视频应用将是主要推动力。

　　在今年3月5日的报告中，我们曾预计，Bigo的虚拟礼物TAM到2025年将超过100亿美元。但是，要证明更高的估值和长期增长是合理的，虚拟礼物之外的货币化(可能是类似于快手的广告和电子商务，以及Hago游戏)也很重要。对于广告，我们预计每年的潜在营收为1.5亿美元至4亿美元(相比之下，今年虚拟礼物的规模预计为8亿美元)。

　　目前买入欢聚时代股票还为时尚早，维持“持股观望”：我们认为，欢聚时代的盈利之路，以及中长期内的竞争格局如何，目前仍不明朗。短视频创作平台Likee的MAU(月活跃用户数量)达到了6000万，今年第一季度在全球十大下载应用中排名第8位。此外，Tik Tok(抖音短视频国际版)的MAU则达到了Likee的两倍多，排名第四。

　　与其他在核心业务以外投资的中国互联网同行一样，欢聚时代也将经历同样的利润率稀释和烧钱周期，持续时间不确定。我们预计，不按美国通用会计准则(non-GAAP)，2019年欢聚时代(不包括虎牙)净利润率将从2018年的25%降至10%，而2020年更是会降至6%。至于Bigo，我们预计2019年的运营亏损利润率为-18%，有望在2021年至2022年间实现收支平衡。(编译/清风)