市值不及绝味四成，鸭脖“探花”煌上煌进阶之路任重道远

　　近日，卤鸭界消息不断。

　　3月17日，绝味食品将有3.45亿股首发限售股解禁上市，占公司总股本的56.65%，是解禁前流通盘的1.3倍。据悉，这也是本周限售股解禁市值最高的公司。

　　与绝味这一利空消息相反，煌上煌几日前公布的财报信息则更多是偏向利好。继上周五晚间公布业绩上涨的数据后，3月16日，也就是本周一一开盘，煌上煌股价应势上涨，最高曾达20.79元/股。虽然如此，作为鸭脖“探花”煌上煌与老大哥绝味的差距却不是一点点，仅从市值上看就只有绝味的35%，门店数也不及绝味的三分之一，营收不及绝味一半(2019年上半年)，不过，从最新披露的经营目标看，煌上煌“野心”不小，不过，随着绝味实现门店全国铺开，周黑鸭放开加盟，煌上煌能否成功进阶，摆脱“千年老三”的头衔依旧任重道远。

　　营收利润双增长，连续3年业绩向好

　　3月13日，煌上煌(002695，SZ)发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入21.17亿元，同比增长11.56%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元，同比增长27.45%。综合毛利率37.59%，同比提高3.12%。公司基本每股收益为0.43 元，同比增长26.47%。

　　关于净利润增长的原因，煌上煌表示，一方面公司围绕战略方向调架构、促发展，通过加大门店拓展和市场开发力度(2019年全年新开店1092家)，配套营销模式转型升级、深化全方位PK模式，打造数字中心创新业务、赋能销售，进而推动煌上煌肉制品业收入的持续增长。另一方面公司持续进行生产技术改造、工艺创新、节能降耗不断挖潜，优化部门职能、强化供应链管理及主要原材料战略储备管理，从而提升公司产品综合毛利率，使得公司净利润同比增长 27.45%。

　　据悉，这是继2017年更换管理层之后，煌上煌连续第三年保持高速增长(2016年营收增速仅为5.8%)。

　　往年年报数据显示，2017年，煌上煌实现营收14.78亿元，同比增长21.35%;净利润1.41亿元，同比增长59.76%;2018年，公司实现营收18.97亿元，同比增长28.41%;净利润1.72亿元，同比增长22.72%。

　　营收利润收获双增长，煌上煌也算在过去一年给自己交上了一份圆满答卷。不过，细看发现，米制品业务相关数据似乎成为其美中不足所在。

　　财报介绍，目前公司有两类产品占主营业务收入或主营业务利润10%以上，分别为鲜货产品和米制品业务。其中，鲜货产品在2019年的营收为16.16亿元，利润为6.42亿元，分别同比增长15.21%、27.03%;米制品业务营收为3.35亿元，利润为0.96亿元，分别同比降低4.5%、3.27%。

　　据悉，公司米制品业务主要源于其子公司真真老老，其核心产品为嘉兴真真老老粽子。2015年，真真老老被煌上煌收购，后来逐渐成为了煌上煌营收增加的重要动力。数据显示，2016及2017年，公司米制品业务的营业收入增长率均超30%，2018年上半年同比增速甚至接近70%。

　　米制品业务迅速发展，在公司收入中的占比也越来越高，2018年中占到总营收的28%，也一度成为公司近年来营收的加速点。

　　然而过去一年，公司米制品业务却一反常态，出现业绩下降的情况。

　　关于这一情况出现的原因，公司解释，一方面与公司战略方向的架构调整有关，另一方面，该业务因调整优化线上、线下业务结构和部分电商渠道，梳理了部分盈利能力不佳的产品，使得2019年收入略微下滑。

　　除业绩外，煌上煌还披露了门店数量信息。据财报数据显示，报告期内，公司新开门店1,092家，关闭门店394家，净增门店698家。截止2019年底，公司肉制品加工业拥有3,706家专卖店，其中直营门店241家、加盟店3,465家，销售网络覆盖了全国26个省或直辖市、194个地级市。

　　煌上煌方面表示，2020年计划新开门店1200家，主要来源于省外新拓展市场，包括山东、云贵、川渝、广西、浙江、上海、北京等省区市场;计划关闭门店250家，其中当年新开店关店预计70家，其余关闭门店为优化门店管理需要淘汰的经营不善门店。如此一来，煌上煌全国门店数将突破4000家。

　　鸭脖“探花”不甘落后，似在奋起直追

　　据官网资料介绍，江西煌上煌集团食品股份有限公司始创于1993年，总部座落在江西南昌，是一家集肉鸭养殖、屠宰加工、肉制品深加工、连锁销售、科研开发为一体的民营企业。公司的主要业务为酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品的开发、生产和销售，经营模式为直营连锁、特许经营连锁和经销商三种，主要以特许加盟经营为主。

　　2012年9月5日，煌上煌成功在深交所挂牌上市，成为我国酱卤肉制品行业第一个上市公司。此后，煌上煌虽成功跻身卤制品巨头企业前三，但似乎一直稳居行业老三不上。

　　从市场份额来看，2019年中国休闲卤制品行业内前五大卤制品企业分别为绝味食品、煌上煌、周黑鸭、紫燕及久久丫，市场份额合计占比仅20.2%，其中绝味和周黑鸭、煌上煌分别占比8.5%和4.6%、2.6%。

　　此外，从业绩来看，煌上煌也稍显逊色。2019年上半年，绝味食品、周黑鸭、煌上煌营业收入分别为24.90亿元、16.26亿元、11.68亿元，同比增长19.42%、1.8%、13.15%;实现净利润3.96亿元、2.24亿元、1.40亿元，分别同比增长25.81%、-32.4%、23.15%。

　　从近期数据来看，煌上煌与绝味、周黑鸭相比仍存在一定差距，但结合往年数据会发现，这个差距正在逐年缩小。

　　2017年，绝味食品、周黑鸭分别实现营收38.50亿元、32.49亿元，同比增长17.59%、31.93%;实现净利润5.02亿元、7.61亿元，分别同比增长15.4%、6.4%。

　　2018年，绝味食品、周黑鸭分别实现营收43.67亿元、32.12亿元，其中绝味同比增长13.45%，周黑鸭同比降低1.2%;分别实现净利润6.41亿元、5.40亿元，其中绝味同比增长27.69%，周黑鸭同比降低29.1%。

　　由此看来，绝味仍然稳居业绩第一的宝座，但老二周黑鸭似乎正被赶超之中。

　　通过业绩对比发现，营收方面，周黑鸭由2017年领先煌上煌17.71亿元，到2018年领先13.15亿元，再至2019上半年领先4.58亿元，逐年减少，同时，净利润方面的数据变化也出现同样的情况。

　　此外，从市值和门店数量两方面的数据来看，煌上煌的成绩也不错。

　　市值方面，截至3月16日收盘，绝味食品的总市值为281.67亿元，煌上煌总市值99.44亿元，而周黑鸭的总市值仅90.56亿港元。

　　门店数量方面，截至2019年上半年，绝味食品拥有门店10598家，煌上煌拥有门店3340家，周黑鸭则是1255家。这一数据也与周黑鸭此前一直坚持采用自营门店进行扩张，而但煌上煌与绝味食品以加盟形式为主有关。

　　去年的成绩虽好但也已是过去，对于2020年，煌上煌有着自己的目标。

　　公司表示，2020年度预计实现营业收入26亿元，同比增长不低于23%;预计实现净利润2.78亿元，同比增长不低于27%。

　　关于制定这一目标的主要考虑因素，公司解释为：1、2020年公司持续推进“品牌升级、产品升级、信息化升级、人才发展”四大战略规划，继续加大省外市场开发及高铁、高速公路、机场、CBD等高势能门店开拓力度，以及米制品业务渠道业务调整后带来的收入增长。2、公司持续进行生产技术改造、工艺创新，落实子公司基地产能转移战略，强化供应链管理及主要原材料战略储备管理，提升公司产品综合毛利率。

　　对此，有投资者感叹：“作为我国卤制品行业第一股，看来煌上煌正奋起直追，有望成为行业中那匹黑马!”

　　最新出的年报点评中，也有多家机构给予了增持评级。国泰君安表示，煌上煌最大的改变在于战略转型与公司治理提升，紧抓休闲卤制品行业扩容红利，省外门店拓展进入爆发期，2019财报披露细致，人员扩编、费用投放加大、各区域门店快速扩张均可反映出扩张战略得到很好的执行。

　　但也有不少网友表示质疑：从品牌效应和经营效率来看，绝味和周黑鸭都要好于煌上煌;从门店扩张情况来看，目前只有绝味形成覆盖全国的门店网络，真正做到了全国性扩张，煌上煌要达到这一标准还有很大差距，且周黑鸭也已在去年放开加盟，未来在这方面竞争还会加剧。煌上煌是否能继续向前，打破第三的局面，还存在较大不确定性。