高管电话会透露腾讯五大高增长引擎 全球大跌是时候抄底了吗？

　　3月18日晚，腾讯控股(HK,00700)发布2019年度业绩及四季度业绩。在当晚电话会议上，国际投行分析师纷纷表示，这一季度腾讯业绩表现优秀!

　　2019年四季度，腾讯实现收入1057.67亿元，同比增长25%，Non-IFRS净利润254.84亿元，同比增长29%。腾讯2019年全年收入3772.89亿元，同比增长21%，毛利润1675.33亿元，毛利率达44%;Non-IFRS净利润943.51亿元，同比增长22%。值得注意的是，2019年现金及现金等价物净额增加340.9亿元，去年该值为负100.9亿元。

　　这一季的财报中，无论新的以腾讯云为代表的产业互联网金融科技及企业服务业务、异军突起的小程序电商，还是腾讯传统强项网络游戏、社交广告，都显示出了新一轮强劲动力。

　　当前全球股票市场震荡，美股创历史的1个月内4次出现熔断，港股难独善其身。腾讯巨头受外盘影响或有被“错杀”风险。

　　被错杀的价值洼地

　　四季度，腾讯实现营收千亿大关，全年收入有望在2020年超过4000亿元，如此体量之上，其营收仍保持20%以上稳定增速，毛利率维持在44%的水平，当前估值仅30倍市盈率。

　　市场认为，作为一家成熟的互联网巨头，腾讯如今的整体表现，与美国头部互联网公司增速平均水平相当。

　　专业投资者“老柏树也有春天”则发现，财报中值得一提的亮点是腾讯的三项费用，自2015年23.44%同步降至本次的21.85%，其中销售及推广成本费率从去年7.75降至5.67%，这其中可以看到管理层在控费方面做出了较大优化。

　　过去多年，腾讯一直保持相对稳健增速，而不是给市场带来“过山车”式的体验。这或许源于，其社交为基础的庞大帝国，龙头地位稳固，赚钱效应无忧。

　　截至2019年底，微信(包括WeChat)的月活跃账户数为11.65亿，同比仍在增长，该基本盘十分稳固。而有媒体统计，根据年入3773亿计算，腾讯日赚2.63亿。

　　国内知名私募基金重阳投资针对美股大幅调整在近期指出，中长期看人民币资产从基本面而言仍是确定性相对较高的安全资产，对于A股继续保持积极态度，港股和海外市场联动性更强，港股的基本面主要仍是由人民币资产决定，基于当前港股的低估值，仍然看好港股，近期港股的大幅调整也为布局被错杀的优质公司提供了较好机会。

　　自从2018年3季度明确C2B战略后，投资者更关注的是，腾讯的社交红利是否倒头了，腾讯能否找出新的增长点，这个答案已经明确。

　　从游戏现金牛到新多头并进

　　实际上，云业务以及整体的金融科技与企业服务板块、手机游戏、小程序、社交广告五大细分业务的增速都显著超过腾讯整体业绩增速，可谓“五大高速增长引擎”。其中金融科技与企业服务以及网络游戏两大板块年收入均过千亿。

　　腾讯云，2019年腾讯云实现收入超170亿，同比增长超86%，增速持续高于市场，付费客户数突破100万，同时实现全网服务器总量超过100万台、带宽峰值突破100T，腾讯也成为中国首家服务器总量超过百万的公司，也是全球五家服务器数量过百万的公司之一。QQ实现整体上云，微信与《王者荣耀》灰度上云。

　　金融科技与企业服务整体板块，2019年第四季度收入同比增长39%至299.2亿元，占总收入百分比28%，增速超越上一季度36%的水平;2019年全年金融科技与企业服务总收入则同比增长39%达1014亿元，占收入27%，成为腾讯又一破千亿收入板块。

　　自在2019年Q1被单独披露后，该板块就成为继增值服务后腾讯的第二大增长点，从细分板块看，金融科技与企业服务板块与网络游戏板块收入占比极为相近，并驾齐驱。券商普遍预期，该板块增速在2020年能实现40%以上。

　　网络游戏，尤其是手机游戏仍在高速增长。2019年腾讯再度向市场展现了其游戏王者的地位，网络游戏收入增长10%至1147亿元，虽然四季报腾讯未单独披露手游和端游收入， 但从三季度手游25%的增速看和财报中的表述看，该项增长主要受益于国内智能手机游戏(王者荣耀、和平精英)的收入贡献以及海外游戏(如“PUBG Mobile”及Supercell的游戏)的贡献增加。尤其值得注意的是，腾讯海外游戏收入在快速增长，在四季度达到23%，而在上个季度，该比例刚刚第一次达到双位数10%。

　　2020年腾讯还有新的《英雄联盟》、《地下城与勇士》重磅端游转手游在全球上线，其手游海外市场的高增速仍将继续。在自研能力不断增强的基础上，腾讯在海外还加快了并购投资游戏公司的步伐。

　　小程序是2019年腾讯的亮点业务，其增速更是在三位数以上。2019年小程序日活跃用户超过3亿，日均交易笔数同比增长超过一倍，创造了超过8000亿交易额，同比增长160%。小程序的蓬勃发展，除了强化产业连接、加速B端生态外，也促进了支付和广告业务的收入增长。

　　社交广告已经成为腾讯网络广告收入主力并保持高速增长。2019年全年，腾讯广告收入同比增长18%至684亿元，其中社交广告同比增长33%至529亿元，其四季度单季度增速更是达到37%。2019年四季度社交广告占腾讯广告收入的比例已经高达80.5%，较去年同期增长11个百分点。由于社交广告没有内容购买成本，因此毛利率更高，进而带来了广告业务整体毛利率的提升。

　　整体看，老现金牛腾讯从不担忧短期的营收，而是更重视长远发展的内生动力和战略布局。还有分析认为，腾讯正在逐渐淡化自己的“战略/财务投资者”色彩，反而在积极扩大并表范围，并且在新兴业务上更重视自研、自主运营，而非依赖投资对象，在日益强调“自主性”和“控制力”，曾经的“非正式帝国”正在日益“正式化”。

　　在投资板块，“老柏树也有春天”还发现惊喜：腾讯2019年资产负债表投资资产合计4395亿，投资组合的公允价值(含未上市部分)，合计6329亿(去年4259亿)，同比增长48.6%。其中上市部分公允价值4200(去年2380亿)同比增长高达76%，联营公司部分公允价值3547亿(去年1873亿)更是同比增长79%。这部分目前账面释放仍然只有200亿级别，但是实际应该是一个巨大的宝库。这部分投资资产的膨胀速度实在惊人，并且和腾讯在社交生态领域深度交集。目前腾讯手上仍有现金2000亿。

　　4000亿收入绝对不是腾讯的天花板，腾讯寻找下一个更大“质变”的新局面正在打开，而这才是一家互联网公司保持常青的核心所在。