老虎证券：迪士尼净利润暴跌9成 但其实没那么糟糕

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　　迪士尼在周二发布财报后，媒体用惊悚的标题可能吓坏了一众投资者，财经作者们最爱用的标题就是迪士尼净利润同比暴跌91%了。

　　如果从数字上看，这一幅度好像正中部分看热闹的投资者下怀，但实际上，迪士尼2020财年第二季度的财务报告并没有那么糟。

　　净利润暴跌不是真的惨!

　　在迪士尼Q2财报中，季度营收180亿美元，同比增长20.7%，超过了华尔街一致的177亿美元收入预期。

　　在新冠疫情肆虐的当下，迪士尼之所以仍然能够录得两位数的营收增长，主要原因是Q2的财报数据截止日期是今年的3月28日，而根据美国疫情统计数据，3月中旬之后，美国疫情才开始爆发，迪士尼在美国的乐园也是在3月中旬左右关闭，因此，疫情的冲击实际上对迪士尼Q2的财务数据并不明显。

　　但从净利润的角度看，Q2迪士尼录得净利润4.6亿美元，与去年同期54.52亿美元净利润对比来看，业绩暴跌超90%，看起来十分惨淡。

　　而实际上，仅仅通过最近几个季度的净利润数据就不难看出，2019财年第二季度的净利润数据为异常值，查阅财报不难得知，高达54.52亿元的净利润中，有49.63亿的其他收入，主要是迪士尼去年收购21世纪福克斯时带来的Hulu股权增值收益。

　　因此，54.52亿的净利润本身就不可维持，叠加迪士尼在亚太地区的乐园业务受到关门影响，一季度净利润略有下滑，两相对比，财经媒体搞出净利润暴跌91%的恐怖标题也就不难理解了。

　　因此，财报公布后，迪士尼的股价反应并不剧烈，盘前走势仅下跌了1.8%。

　　乐园和影视娱乐业务开始崩盘

　　老虎证券投研团队认为，Q2业绩之所以没有媒体渲染的那么惨淡，但在下一个季度，疫情的影响将远超Q2，迪士尼目前正在经历的才是至暗时刻。

　　在迪士尼的业务构成中，目前营收规模最大的是传统的媒体网络业务，Q2营收72.57亿美元，同比增长28%，主要得益于去年对21世纪福克斯的收购;第二大业务是我们所熟知乐园业务，Q2营收55.43亿美元，同比下跌10%，受到新冠病毒明显影响;第三大业务是迪士尼的流媒体业务，即DTC与国际业务，Q2营收41.23亿美元，同比大增260%，疫情极大的刺激了流媒体业务的发展;而影视娱乐业务在Q2营收25.39亿美元，同比增长18%，尚未明显受到疫情的影响。

　　从业务部门来看，疫情冲击最大的莫过于乐园和影视娱乐业务，截止目前，迪士尼在各地的乐园仍然处于关闭状态，最有希望重新开园的只有上海迪士尼，预计将在5月11日重新开放，但最大人流量只能有平时的30%。

　　一方面，逐步开放需要时间，另一方面，消费者尚未从新冠病毒的恐慌中走出来，这从刚刚过去的五一小长假不难看出，报复性消费和旅游基本是不存在的。

　　中国在疫情上走过的路，大概率会在西方国家重新上演，甚至，迪士尼在美国和欧洲的乐园开放时间要远远多于我国。

　　根据管理层的描述，在Q2中，疫情对乐园业务产生了10亿美元的营业利润损失。

　　除了悲催的乐园业务外，影视娱乐业务也成为重灾区，原本计划3月上映的重磅大片《花木兰》被推迟到了7月24日，漫威的《黑寡妇》推迟到11月上映，《阿特米斯奇幻历险》更是直接效仿《囧妈》，选择线上播放，按计划将在6月12日开始独家在Disney +上映。

　　老虎证券投研团队认为，唯一能够受益的只有迪士尼的流媒体业务了。

　　截止5月4日，Disney+的订阅用户数达到了5450万，在此前的预测中，迪士尼预计要到2024年才能达到6000-9000万的用户量，疫情无疑大大加快了这一目标实现的进程。

　　除了运气使然，Disney+也得到了竞争对手Netflix的CEO盛赞，在自己公司最近的财报电话会议上盛赞了 Disney+ 说，“我从未见过有新入局者能如此优秀地学习并掌握这一行业的游戏规则。”

　　紧衣缩食，应对后疫情时代

　　人类与新冠病毒之间的战争已经成为持久战，虽然迪士尼的流媒体业务受益于疫情，但此部分业务尚未盈利，并不能撑起1800亿美金的娱乐帝国。

　　截止2020财年Q2，迪士尼的账上有143亿美元的现金，加上应收款等其他流动资产，总的流动资产总额有332亿美元。

　　而迪士尼的流动负债总额达到了354亿美元，虽然家底殷实，但也和新冠病毒耗不起。

　　为了应对旷日持久的抗疫坏境，迪士尼紧衣缩食，一面停发员工薪水，一面大力借债囤粮。

　　在3月28日，迪士尼发行了9.25亿美元的优先票据;

　　4月，迪士尼又追加了50亿美元的银行授信额度;

　　在Q2财报中，迪士尼宣布取消派发股息。

　　一系列的行动都在为了日后恢复业务进行能量储备，在这场疫情中，能活下来才是王道。

　　总结：

　　自新冠病毒爆发以来，迪士尼的股价下跌了近30%。

　　虽然流媒体业务受益于疫情，但乐园和影视娱乐业务带来的损失远远高于流媒体。

　　在这场人类与新冠病毒的持久战中，当前最有希望的只有疫苗研发，而新冠病毒狡猾的特性让投资者对未来不敢希冀，在疫情笼罩的情形下，迪士尼的股价或很难有亮眼表现。

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