顺丰年报里藏着的涨价秘密

　　5月6日，顺丰国际发布《关于收取高峰资源调节费最新通知》，其国际业务将收取/更新高峰资源调节费，涉及从中国内地及港澳台、韩国、越南、泰国、新加坡、马来西亚始发至欧美国家、亚洲及其他海外国家的往返物流线路，多数于5月7日生效。

　　5月8日和9日，在顺丰涨价之后，圆通、百世、申通、韵达、中通陆续发布调价公告，并称涨价理由是全国高速公路于5月6日起恢复收费，从而将适当调整快递服务价格优惠幅度。

　　值得注意的是，多家快递公司在发布公告后，又火速撤除涨价公告。而另一边，丰巢因为5毛钱超时收费正在引起用户和物业的强烈不满，进而引发舆论危机。

　　用了多年的快递为何在今年要开始涨价?通达系在国内涨价;顺丰在国际业务涨价，之后或许也会延伸到国内业务。关于涨价的原因，或许从顺丰控股(002352.SZ)的年报数据里找到答案。

　　业务量、净利超20%增长，2019年毛利率17%

　　4月23日公司发布一季度报告数据显示，公司实现营业收入335.4亿元，同比增长 39%，归属于上市公司股东的净利润为9.07亿元，同比减28%;实现扣非后归母净利润为8.32亿元，同比减少0.48%。

　　在疫情下，公司业务不减反增。1-3月顺丰快递业务收入同比增长37%，超行业37.73%，业务量同比增长75%，超行业72%。一季度市占率达13.73%，一季度公司毛利率为16%，同比下滑2%，一季度营业成本同比增43%。

　　在去年的年报中，顺丰披露，公司全年实现营收1121.93亿元，同比增长23.37%，实现归母净利润57.97亿元，同比增长27.23%，实现扣非净利润42.08亿元，同比增长20.79%。2019全年公司实现业务量48.31亿票，同比增25.84%，市占率达7.6%。

　　2019年值得一提的是特惠专配业务。特惠专配产品上线拉动经济板块业务下半年实现收入同比增长47%，全年增长32%至269亿元，经济件收入占比由22%升至24%。

　　在各个产品上，公司时效件业务增速放缓，全年同比增5.9%，在经济件与快运等新业务快速增长之际，时效件收入占比降至50%。2019年航空货总重达到135万吨，对应票均重量1.56kg，与2018年基本无异。

　　2019年各个季度看，Q1到Q4收入增速分别为17%、19%、25%、31%，扣除非经常性损益净利，Q1到Q4分别为8.4、14.9、11.8及7亿，Q4单季度毛利率降至13%，公司称是四季度旺季高峰件量激增带来的临时资源投入和业务扩张导致，公司全年毛利率17.4%，较2018年下降0.05%。

　　顺丰控股副总经理、董秘甘玲在今年一季度电话会议上表示，毛利率降低，是增加了疫情相关的成本，以及做了对应收账款的减持拨备，而2019年第四季度毛利率降低是因为电商特惠件在双十一增长很快，导致了运力成本增高。

　　据甘玲介绍，顺丰的电商特惠件，是2019年5月开始的，定位是填仓件，目前增速较好，最近一个月电商特惠件每天为500-600万票，相比去年第三、第四季度300-400万票，增速明显。

　　在疫情期间，很多航班已停飞导致了空运受阻，以纯货运飞机为主的顺丰在一季度充当了主要运力。2016-2019年，顺丰总体航空货运量(含自营全货机和散航)占全国比重由14.9%提高至18.0%，增量贡献上，2017-2019年增量分别占全国货邮运输量的29.8%、39.6%和78.4%。

　　在增速看，2018-2019年顺丰航空货运量分别为124及135万吨，增速分别为11.5%及9.3%，明显超过行业4.6%及2%的增速。

　　从年报和一季报数据可得知，顺丰在业务增量和收入上同比都有较大增幅，全年利润在增加，上线了电商特惠的新业务，投入增加的同时，去年全年毛利率微降。

　　特惠件反而烧钱：成本几乎是价格的一倍

　　顺丰产品分为多种，时效性产品上，全国都是22元，2019年推出了微小件，0.5公斤以下的经济圈只要10元，全国只需要12元，还有就是专门的特惠电商件，特惠件针对的是日均1000票以上的电商客户。

　　董秘甘玲在一季度电话会议上表示，顺丰的特惠件的价格在5元-8元之间，特惠件的以前的成本是肯定超过10块钱的，在去年低成本已经降到10元以内了，但是离我们给的客户5元的单价依然还有距离，今年的目标是希望成本能降50%。

　　电商件的市场一直持续在打价格战，今年电商件价格战最低的价格已经到了9毛钱，但总体而言，电商件的市场价格区间是2-10元左右。

　　顺丰电商特惠件也是定位在这个区间，而且是在这个区间里偏高端的市场，也是各家快递公司都想抢占的部分。

　　2019年电商件是一天2亿票，按增速20%算，2020年是2.5亿票/天，其中20%也就是5000万票的价格是在5-10元区间的。

　　甘玲表示，目前顺丰每天是500万-600万票，我们觉得5-8块的成本是之后顺丰能达到的，我们觉得特惠件的件量如果能做到1000多万票的时候，应该也是可以做到不亏的甚至是赚钱，也就是在现在开始的一年多，电商特惠业务是可以做到不亏损的。

　　据华创证券的研报数据显示，公司自2019 年5月推出电商特惠专配业务后，业务量在当年8月突破了30%，10-11月均接近50%增速，12月接近60%增长，至2020年2月，已经连续5个月增速领跑。

　　来源：国泰君安证券、财经涂鸦

　　据天风证券研报，在装载率上，2019年顺丰的干线/支线装载率约55%/40%，明显低于通达系。2019年5月推出特惠专配产品，10月件量已突破250万票/天，装载率在70%。

　　来源：华泰证券研究所、财经涂鸦

　　特惠件拉动业务，但因定价相对低，也拉低了一些收入指标。

　　2020年顺丰一季度单票收入18.58元/票，同比下降21.7%，特惠专配产品也降低了整体毛利率降低2%至16%。

　　顺丰几大产品中，时效件利润空间大，但占比降低，经济件收入占比相对低，但增速快。时效件业务收入565亿，同比增长5.9%，占收入比重50.4%，是利润贡献核心业务，经济件收入269亿，同比增长32%，占比24%。

　　顺丰从2013年切入电商件，2013年10月底顺丰尝试“标准件六折”的策略，导致了2014年公司盈利大幅下滑，2018年上半年，公司再度发力电商件，效果不大，2019年5月公司再次尝试电商件，推出特惠专配，而这次努力似乎得到了回报。

　　甘玲表示，今年顺丰还将增加四五架自有的全货机，在今年4月底也增加了20多条航线，且货运飞机原来是只要晚上才能飞，现在因为国际航线繁忙，增加的国际航线白天也可以飞，整体上增加了飞机飞行的时间。

　　也即航线的增加和飞行时间的增加，又可以为顺丰贡献更多的业务增量。特惠件给业务带来的发展，却无法摆脱短期内的亏本。但即使亏本，顺丰今年仍会在特惠件上持续投入，以抢占电商件的市场。

　　净利率持续低，涨价趋势或难抑

　　放到全行业来看，快递的行业均价也在走低。据研报数据显示，2019年全年累计，快递全行业均价11.8元，同比下降0.9%，其中，同城件均价6.8元， 同比下降14.4%，异地件均价7.7元，同比下降4.9%，国际/港澳台件均价52.1元，同比降1.3%，2019年全年累计，顺丰单票收入21.9元，同比下降5.7%。

　　来源：浙商证券、财经涂鸦

　　2019年公司毛利率为17.42%，同比微跌0.5%，而从顺丰年报得知，顺丰的毛利率和净利率都普遍不高。2017年-2019年，顺丰的毛利率分别为20%、17.9%和18%，净利率分别为6.7%、5%和5.2%。

　　而从2011年到2019年，毛利率在2015年之前都低于15%，2011年-2015年毛利率分别为13.29%、13.32%、13.98%、13.15%和14.35%，2016年-2019年，毛利率分别为19.69%、20.07%、17.92%和17.42%。

　　在净利率上，2016年净利率为近几年最高，达到7.24%，2014年最低为2.97，2017年为6.68%，2018年和2019年净利率也都在5%上下浮动，净利率难以提升。

　　来源：东方财富、财经涂鸦

　　净利率难提升之外，顺丰还有一些其他的投入也需要大量资金投入。

　　顺丰泰森以自有资金出资23亿元参与设立湖北国际物流机场有限公司，顺丰持股比例为46%，其建设的鄂州机场是国内唯一在建的货运机场，2019年已完成投资50亿元，预计在2021年底或2022年初投运。

　　浙商证券的报告认为，公司在特惠件等加大投入力度，分拣中转场低建设，运输设施购置及人力资本投入等资本开支提升或在短期内带来运营成本的增加，导致营业成本短期承压，利润增速或有放缓。

　　而顺丰也一直在市场中寻求补充资金。根据顺丰控股发布的《深圳顺丰泰森控股(集团)有限公司公司债券2019年年度报告》，截止到2020年4月29日，公司在2017年-2019年发了4笔债券融资。

　　来源：财经涂鸦

　　董秘甘玲表示，今年顺丰在成本管控上，要提升分拣设备自动化，同时营业网点朝着多、小、密、轻发展。年报数据显示，公司2019年速运及供应链成本约916亿，同比上涨约24.35%，公司单票成本约18.96元，较2018年同期下降0.08元。

　　其他竞品公司方面，2020年2月，韵达、圆通、申通分别实现业务量2.97、2.33和1.58亿件，同比跌幅分别为13.41%、21.90%与 37.26%，市占率分别为10.7%、8.4%与5.7%。

　　快递市场的分散性仍然很强，相比通达系，顺丰在市占率上也并未占优势，在受疫情影响市占率下降情况下，韵达市占率仍为10.7%，顺丰2019年全年市占率为7.6%，快递市场的竞争仍然很激烈。

　　从顺丰的财报中看出，快递龙头的净利率并不高，这或许是整个行业想要集体涨价的一个原因，对顺丰而言，净利率相对低，今年又要大投入做单价相对低的特惠电商件，考虑到净利率，加之行业整体涨价，顺丰的调整也就不足为奇。