博纳影业的底牌

　　微信公众号：斑马消费　 陈碧婷

　　尽管影视行业仍处于寒冬之中，但这并不影响博纳影业冲击A股上市之心。

　　毕竟，在行业的愁云惨淡中，公司不仅2019年实现了盈利和增长，还在今年上半年的冰封行情中实现了业务盈利。

　　博纳影业的底牌，来自内容质量，特别是对拳头产品的重视，来自大国题材的战略，来自人才的全方位绑定，来自内容+渠道的协同布局。最核心的，还是创始人于冬，一如既往的赌性。

　　出彩

　　在查税风波等因素影响下，影视业从2018年下半年开始寒冬笼罩，2020年疫情影响叠加，更是令行业哀鸿遍野。

　　行业“亏损王”万达电影(002739.SZ)去年亏了47.19亿元，今年上半年再度亏损15.67亿元;华谊兄弟(300027.SZ)也好不了多少，2019年、2020年上半年，分别亏损39.60亿元、2.31亿元;前几年凭借《战狼》《流浪地球》《我不是药神》迅速崛起的北京文化，业务几近停滞，前副董事长实名举报公司系统性财务造假，陷入内斗乱局;唐德影视(300426.SZ)更是无力自救卖身国资……

　　猫眼娱乐(01896.HK)2019年算是“一枝独秀”，业绩大增、扭亏，到今年1-6月还是扛不住，收入下降9成，净利润-4.31亿元。

　　8月底，博纳影业集团股份有限公司(简称“博纳影业”)更新IPO招股书，披露的最新业绩，实现了令人惊叹的行业“奇迹”。

　　2017年-2019年，公司营业收入19.97亿元、27.84亿元、31.16亿元，归母净利润分别为1.99亿元、2.64亿元、3.15亿元。

　　2017年的紧张的经营性现金流(-20.68亿元)得到缓解，2018年-2019年分别为6.54亿元、7.30亿元。

　　今年上半年，行业如此艰难，博纳影业仍然稳住了：营业收入7.55亿元，同比下降22.61%，归母净利润同比增长144.57%至2794.77万元，扣非净利润为793.11万元，同比增长109.16%。

　　公司预计2020年可实现营业收入21.27亿元，同比下降3成左右，预计归母净利润3.15亿元，同比下降4成左右。

　　博纳影业是谁?它是国内首家从事电影发行业务的民营企业，代表作品包括《红海行动》《中国机长》《湄公河行动》等，现已将业务拓展至电影的投资、发行、院线及影院业务，形成全产业链布局。

　　公司2010年在纳斯达克上市，2015年从美股退回后便谋求A股上市，2017年10月首次披露招股书。

　　不过，当时的博纳影业，因投资院线业务，盈利能力远低于同行业——没想到这才2年多时间，风水轮流转。

　　创始人于冬在影视行业长袖善舞，博纳影业在行业逆势仍业绩坚挺，颇受资本青睐。阿里巴巴、腾讯、赛富投资均进入公司前十大股东名单，各向公司派出一名董事;另外，公司的股东还包括中信证券、招商银行、红杉资本、茂业集团、新华联、海尔、万达电影等。

　　底牌

　　博纳影业是如何做到的?

　　对于一家以内容为核心业务的公司来说，决定业绩表现的核心要素还是电影本身。

　　截至目前，公司累计出品电影超过250部，其中10部票房超过10亿元，67部电影票房超过1亿元，累计总票房超过350亿元。

　　大项目的带动作用较为明显。内地电影票房历史排名前十的电影，公司主投的有2部，《红海行动》和《中国机长》，参投的也有2部，《战狼2》、《我和我的祖国》。

　　在打造爆款方面，民营电影公司中能与博纳影业媲美的，也就只有北京文化(000802.SZ)了。但北京文化电视剧、艺人经纪等业务坍塌，再加上巨额商誉减值，2019年、2020年上半年分别亏损了23.06亿元、6429.83万元。

　　博纳影业的主要储备作品，包括等待上映的《紧急救援》，拍摄中的《冰雪长津湖》，筹拍中的《中国医生》《无名》等。

　　看得出来，公司这几年在主旋律题材上大放异彩，而且准备将这个策略贯彻到底。其中的关键人物，正是黄建新。

　　黄建新是“第五代导演”中的代表人物，曾担任《湄公河行动》的制片人，博纳影业投资了他执导的《建军大业》，双方合作的项目还包括《决胜时刻》、《我和我的祖国》等。

　　2017年，黄建新通过增发认购公司68.73万股，目前持股0.06%。

　　这是影视行业常见的“绑定”模式。博纳影业的明星股东还包括韩寒、张涵予、黄晓明、毛俊杰、章子怡、陈宝国等。

　　其中特别值得一提的是韩寒。博纳影业斥资2.5亿元投资韩寒的电影公司亭东影业，持股11.25%，还投资了韩寒背后的出版公司果麦文化，持股9.25%;韩寒的三部电影《后会无期》、《乘风破浪》、《飞驰人生》，均为公司的投资项目;启信宝显示，韩寒直接持有博纳影业0.06%的股份。

　　近几年，在核心业务电影投资与发行之外，公司开展产业链布局，涉足院线与影院投资业务。

　　截至2019年底，公司在北京、上海等地设立了79家博纳影城，银幕总数654块。另外，博纳院线旗下加盟影院73家，银幕605块。

　　放映业务虽然盈利能力有限，但现金流稳定，长期来看有利于公司投资、发行业务的开展，作为“压舱石”般的存在，可以起到稳定公司业务与业绩的作用。

　　今年上半年电影院停摆，所幸博纳影业的电影院业务体量不大，并未出现因大面积亏损而影响整体业绩。

　　豪赌

　　于冬1994年-1999年任职于北京电影制片厂，1999年-2000年进入中国电影(600977.SH)集团公司，之后创立博纳影业，现任公司董事长兼总经理。

　　成为民营电影行业第一个吃螃蟹的人，即说明了于冬的魄力和赌性。

　　于市场立足，跻身五大民营电影公司之后，博纳影业的赌性，同样如此。

　　于冬和北京文化的宋歌一样，敢于投大项目，且博纳的整体“命中率”，高于北京文化。2019年，《中国机长》《烈火英雄》投资过亿，2018年《红海行动》《无双》投资过亿，后者甚至高达2.59亿。

　　注意，这是财务报表中实打实披露的投资成本，并非电影投资方为宣传效果而披露的注水数字。

　　这几年博纳影业的项目顺风顺水，这些大片都取得了相对较高的票房。《中国机长》票房29.12亿元，《烈火英雄》17.07亿元，《红海行动》36.51亿元，不怎么赚钱的《无双》，票房也达到了12.74亿元。

　　这种高投入、高回报的运作模式，体现在财务报表中，就是公司毛利率高，各项运营成本高，最终净利率也高。

　　报告期内，公司综合毛利率分别为38.94%、38.36%、41.03%，远超行业平均水平。

　　在这种操盘思路的指导下，公司往往习惯于在大型电影项目上一掷千金。大规模预付令公司的资产负债率处于行业高位。

　　2019年底，公司资产负债率(合并口径)为56.01%，而行业均值为34.81%，光线传媒甚至低于20%。

　　截至去年末，公司短期借款9.13亿元，长期借款14.05亿元。同期，公司货币资金余额20.57亿元，较2018年末下降超过4成。

　　虽然货币资金足以覆盖短期债务，但公司长期大制作不断，且试图在影院业务上发力，对资金提出了更高的要求。所以，IPO募资，显得非常重要。

　　公司计划募资14.25亿元，其中6.05亿元用于博纳电影项目，8.20亿元用于博纳电影院项目。

　　于冬习惯一直赌，但他会一直赢吗?

　　受疫情停拍影响，战争大片《冰雪长津湖》已经损失了1.5亿元，最终投入会是一个不小的数字，博纳出品还会继续创造奇迹吗?