VC/PE圈今天都在悼念他

　　投资圈一颗闪耀明星悄然陨落。

　　5月6日，耶鲁大学官网发布讣告：投资大师、耶鲁大学首席投资官大卫·史文森于5日因癌症去世，享年67岁。“亲爱的耶鲁社区成员们，我怀着深切悲痛的心情告知你们，在与癌症进行了长期而勇敢的斗争后，耶鲁大学首席投资官大卫·史文森·史文森(David Swensen)昨天还是不幸去世了。”

　　讣告中提到，本周一大卫·史文森刚刚上完本学期投资分析课程的最后一堂课。而两天后，他就在耶鲁New Haven医院里辞别人世了。

　　“暮春可能是最残忍的季节。我收到大卫·史文森先生去世的消息时，心中的悲痛难以自已。尽管我知道，这位全球机构投资界的传奇先驱已经与癌症斗争了九年，但一时间还是无法接受这样的噩耗。”高瓴创始人兼CEO张磊发文深切悼念这位恩师。

　　大卫·史文森这个名字对于整个VC/PE行业具有特殊的意义，由他执掌的耶鲁大学捐赠基金开创了大学捐赠基金配置VC/PE资产的风潮。此外，大卫·史文森还为众多高校或机构培养了一大批“耶鲁派”投资精英，他们分布在世界各地践行着这位教父的投资理念。正如张磊所言，斯人已逝，传奇却永不落幕。

　　执掌超300亿美元

　　他开创大学基金出资VC/PE的先河

　　在许多投资人看来，耶鲁大学捐赠基金甚至比耶鲁大学更如雷贯耳。这个基金的投资回报率，不管是无论在牛市还是在熊市，都远高于同行，包括世界上最顶级的对冲基金。而它背后的掌舵者，正是大卫·史文森。

　　大卫·史文森对耶鲁大学有一份特殊的情怀，这不仅源于耶鲁是他的母校，更源于他对耶鲁的爱。正是基于这种感情，1985年，他放弃华尔街收入更高的工作，降薪80%加入到耶鲁大学捐赠基金，开启了长达36年的传奇投资生涯。

　　“人们总认为你不去从事一份有更高收入的工作，是一件很奇怪的事情，但在我看来，这却再自然不过了。”大卫·史文森在2007年接受《纽约时报》的采访时表示。

　　在他看来，通过运作捐赠基金获得的收入，可以补贴每一个有资格进入耶鲁大学的学生，这是最让他有成就感的地方。“对于学生的财政帮助是基金的很大一部分支出，我们做到了。”

　　事实上，他不仅做到了，还做得十分优异，哈佛大学捐赠基金、麻省理工大学捐赠基金、普林斯顿大学捐赠基金、洛克菲勒家族、希尔顿家族、卡耐基家族等等知名机构都是他的追随者。

　　大卫·史文森在1985年刚刚加入耶鲁时，捐赠基金的净值为10亿美元，仅能为大学的运营提供4500万美元，占预算的10%。而在他入主基金会30多年之后，耶鲁大学捐赠基金2019财年(2019年6月30日-2020年6月30日)的数据显示，基金规模已经增加到312亿美元，成为耶鲁最大的收入来源，当年为大学提供了14亿美元的运营资金，约占预算的32%。

　　而造就耶鲁大学捐赠基金规模30多年成长近30多倍的成绩，在于大卫·史文森独创的“耶鲁模式”(也被称为捐赠模型)，这种模式一度被后来的投资人奉为圭臬。

　　在他接手前，基金会采用传统保守的投资方式，偏好股票和债券主导的资产组合，而在美国经济和股市经历了从1966年到1982年的超级大熊市中，这种资产组合使得耶鲁基金的管理非常不理想。

　　大卫·史文森是一个坚持有创新精神的基金管理人，他摒弃了前任追求规模、明哲保身的做法，经过和搭档迪安•高桥的共同研究，发现低流动性的另类资产是个机会，于是改变了投资方向：基金会将所投资产划分为VC、杠杆并购、公开市场权益投资(美国)、公开市场权益投资(非美国)、绝对收益、现金及固定收益、自然资源、房地产八大类，广泛布局VC、PE，并重仓海外股票，此外还提高低流动性资产的持仓比例，如杠杆并购、房地产、自然资源等领域。在他看来，这些领域存在定价的低效，基金经理的主动管理价值可以得到发挥。

　　截至2019年，耶鲁大学捐赠基金投资组合中约60%分配给另类投资，包括对冲基金，风险投资和私募股权等。而从此前耶鲁捐赠基金10年期和20年期的回报率来看，另类投资的确发挥了中流砥柱作用。其10年期年化收益率为10.9%，绝对回报的年化回报率为5.3%。PE杠杆收购的回报率为14.6%，VC风险投资年化回报率最高，达到21.3%。

　　耶鲁大学捐赠基金2020年年报数据显示，对比2018财年配置目标和2021年配置目标，VC还将从18%提至23.5%，PE将从15%提至17.5%，两者加总在其全部资产组合中占比41%。

　　大卫·史文森管理基金的突出表现让外界纷纷投来赞许的目光。早在2005年，他加入耶鲁20周年时，校长就曾为其专门举办酒会，表彰他成为高校捐赠基金管理的领跑者;他还被《耶鲁校友》杂志誉为“耶鲁价值80亿美元的人”。

　　前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿•毕格斯更是直言：“世界上只有两位真正伟大的投资家，他们是史文森和巴菲特。”

　　在私募股权行业，大卫·史文森的独特眼光令众多GP心驰不已。在美国PE行业刚刚起步的上世纪80年代，KKR最早几只基金的LP正是耶鲁大学捐赠基金。中投公司也曾向耶鲁取经，了解其GP投资组合，该基金已成为全球顶级GP最喜欢的LP之一。

　　高瓴资本第一个LP

　　彻底改变张磊人生轨迹的恩师

　　36年的大学基金管理生涯中，大卫·史文森早已桃李满天下，而在国内，高瓴创始人兼CEO张磊是他最知名的衣钵继承者。

　　“他是引领我进入投资界的第一位导师，他教会我什么是受托人责任，什么是长期价值投资，如何创造一个有灵魂的组织。”张磊在悼念信中这样怀念恩师。

　　张磊和大卫·史文森渊源颇深。1998年，张磊赴美国耶鲁大学管理学院攻读研究生学位。在念MBA期间，他正因为没有钱支付第二年的学费而拼命找工作，在此期间，张磊投了无数简历，经历了无数面试，最后都没了下文。

　　在经历过多次失败后，张磊拖着疲惫的身子无奈回到了耶鲁。彼时，耶鲁大学投资办公室恰巧在招实习生，尽管从未真正接触过投资，张磊在看到这一消息后，还是立即投下了简历。

　　几天后，张磊收到了耶鲁投资办公室的面试通知，收到这个好消息的他高兴了一阵却又立马信心全无。随后的面试过程也证明了张磊的猜想，他就是一个投资小白，大卫·史文森问了许多问题，他都只能回答：“I don’t know”(我不知道)。

　　走出面试室时，张磊已经不抱任何信心了，这是一次情理之中的失败。然而，让他没有想到的是，又过了几天后，耶鲁投资办公室竟发来了Offer，大卫·史文森向其解释道，正是张磊一个个的“I don’t know”，让他看到了投资人最为重要的品质——坦诚。

　　自此，张磊与大卫·史文森结下了不解之缘，他在《价值》一书中说，耶鲁投资办公室定位了自己今后事业的坐标系，让他决定进入投资行业。“许多时候的人生际遇，是上天无意间给你打开的一扇窗，而你恰好在那里。”

　　加入耶鲁大学捐赠基金以后，张磊在实习过程中耳濡目染，汲取到不少大卫·史文森的投资策略精华，为了让国内更多人了解这些内容，2002年，张磊将他的著作《机构投资的创新之路》翻译引入中国，创造性地使用了“信托”和“承兑”来翻译“fiduciary”和”endowment”，这种表述被中文金融市场沿用至今。

　　2005年，受大卫·史文森的鼓励，张磊决定创业，其创立高瓴资本(Hillhouse Capital)的第一笔资金就来自于耶鲁大学捐赠基金的投资，大卫·史文森交给他2000万美元资金用于投资 中国新兴公司，后来又追加了1000万美元。

　　值得一提的是，拿到钱后的高瓴资本第一笔投资便是腾讯，当时QQ作为最知名产品的腾讯估值不到20亿美元，仅在16年后，腾讯已成为市值近7500亿美元的互联网巨头，而在精准押中京东、美团点评、爱奇艺、滴滴、百丽国际、百济神州、药明康德等企业后的高瓴资本2020年时的资管规模也已经超过5000亿元(约760亿美元)，成为亚洲地区史上规模最大的私募股权基金。

　　高瓴资本在持续成长的同时，也不断在和耶鲁大学捐赠基金产生互动，张磊本人也以各种形式回馈母校和恩师。2010年，张磊为耶鲁大学管理学院(SOM)捐赠888.8888万美金。

　　除了捐款外，张磊通过担任耶鲁大学捐赠基金的GP，为后者创造了可观的收益。彭博报道，大卫·史文森曾透露，高瓴是他们最赚钱的投资项目之一，已经为耶鲁带来了24亿美元的投资回报。

　　“我曾经问过大卫·史文森，为什么他要投资高瓴，因为在当时没有任何其他机构会冒这个险。他说，当你和合适的人一起工作时，一定会有好事发生。

　　桃李满天下

　　他留给VC/PE圈一份宝贵遗产

　　正如张磊言及“良师益友”这四个字，大卫·史文森愿意花大量精力教书育人，甚至将午餐时间交给学生、员工甚至任何提问者，与他们探讨专业问题，帮他们找寻职业与生活方向。他们从大卫·史文森这里或直接、或间接地汲取营养。

　　据不完全统计，目前领先的藤校捐赠基金中，普林斯顿大学、斯坦福大学、麻省理工学院、宾夕法尼亚大学、鲍登学院捐赠基金、韦尔斯利学院等大学捐赠基金，以及洛克菲勒基金会、大都会艺术馆基金等基金负责人均为耶鲁派，是大卫·史文森的前员工。

　　可以说，大卫·史文森影响了一众美国大学基金。在海外，名校捐赠基金是VC/PE的重要金主，很多名校的捐赠基金已经成为大学最大的收入来源。截至2020年6月30日，哈佛大学捐赠基金规模419亿美元，耶鲁大学312亿美元，斯坦福大学289亿美元，普林斯顿266亿美元，他们甚至可以讲“富可敌国”。

　　相比美国，中国名校捐赠基金成立时间相对较短，大部分于2005年前后成立。基金规模也较小，但增速很快。数据显示，从2014年到2019年5年时间，中国大学基金绝大多数都实现翻倍式增长。在很长一段时间内，中国高校基金会并不注重投资，大部分捐赠基金以货币资金的形式躺在账上，少量投资以短期、债券为主，比较少涉及低流动性、高风险的长期投资、权益类投资。

　　但受到耶鲁大学捐赠基金的影响，越来越多国内大学基金开始投向VC/PE。最为典型是清华大学教育基金会，目前已作为LP出资数十家创投机构。清科研究中心报告显示，截至2018年末清华教育基金会已投资弘毅投资、中信产业基金、鼎晖投资、信瑞投资、愉悦资本、英诺天使基金、银杏华清投资基金、源渡创投、高瓴资本等创投机构。

　　在工作之余，史文森还写出了两本畅销书，一本是《非凡的成功：个人投资的制胜之道》，另一本是《机构投资的创新之路》。在这两本书中，大卫·史文森用他深厚的理论功底对全球市场洞若关火，使这两本书远超一般金融投资类著作，可谓是投资的必读之作。

　　斯人已逝。张磊曾说，“从大卫·史文森身上，我觉得更重要的是学习到他对自己的信念像宗教一般的信仰，他可以去华尔街赚许多钱，但他都不去赚，就为了坚持自己的信念。”这一份信念，正在全球生根发芽。