东方证券：从英伟达Omniverse 平台看元宇宙

　　英伟达凭借在GPU、AI软件等领域中的技术积累，快速拓展到元宇宙领域中。2020年，公司首次推出Omniverse，主要用于仿真领域;2021年，公司先后推出Omniverse Enterprise版本、Omniverse Avatar，加大在元宇宙领域中的布局，商业化拓展亦不断加快。目前，公司在元宇宙领域中的布局&定位清晰。展望未来：我们看好公司在元宇宙领域中的三步走发展战略，亦看好元宇宙软件带动公司相关硬件增长的策略。

　　元宇宙成为下一个超级风口，市场规模有望保持高速增长。1)元宇宙本身不是一种新技术，而是一个理念和概念，它需要整合不同的新技术，如5G、6G、人工智能、大数据等，并强调虚实相融。2)元宇宙的兴起将带来VR/AR、AI计算实体等前端设备、区块链、NFT、虚拟货币等底层技术，以及5G、物联网、可视化数字孪生等后端基建等系列产业的快速增长，进而带动市场规模增长。据彭博数据显示，全球元宇宙市场规模有望由2020年的5000亿美元增长到2024年的8000亿美元，CAGR为10%。3)游戏公司( Robolox、EPIC )、科技巨头(Meta、腾讯、字节跳动等)、半导体巨头(英伟达、高通等) 、创业公司( Rokoko、Superworld等)悉数入局，拟加大后续在元宇宙领域中的布局。

　　英伟达：围绕Omniverse，持续加大在元宇宙领域布局。1)英伟达在元宇宙领域中的布局，包括硬件(RTX系列GPU显卡、HGX、Tegra X2计算平台等)、软件(主要是围绕Omniverse制作的Avatar、Replicator)，致力于打造以Omniverse为平台的元宇宙生态。公司在元宇宙领域中的长期发展战略主要三步：(a)注重虚拟化的开发;(b)注重逼真化的开发;(c)注重情感化的开发。2)硬件领域：英伟达凭借GPU显卡&AI能力的优势，将继续在元宇宙赛道中充当基础硬件供应商的角色。3)软件领域：Omniverse在元宇宙中主要扮演链接者(链接Maya、3DS-Max等软件，助力开发者实现协同办公)、数字孪生(目前已用于宝马&爱立信&西门子能源等企业)、AI助力开发提供商等角色(可助力开发者创建虚拟角色，进而有效地形成立体肖像并进行人机对话)。4)英伟达在元宇宙领域中的商业化布局思路主要是：“前期重视生态系统搭建，后期软件成熟后收取License，并带动硬件销售增长”。收费用户主要包括：(a)2B端的企业License授权业务，收费标准为0.9万美元/年;(b)2C端的设计者&开发者授权业务，收费标准为0.1万美元/年。

　　科技巨头争先恐后布局元宇宙，格局各有侧重。1)布局元宇宙的主要有三类公司。第一类是以Roblox、EPIC为代表的游戏公司;第二类是以脸书、腾讯为代表的综合巨头，第三类是以高通和英伟达为代表的基础硬件公司; 2) Roblox概念先行，通过互动系统构建虚拟社区，不断强化云基础设施; 3)脸书改头换面，以VR为先，重资100亿美元投入硬件研发，AR、MR、VR协同打通元宇宙生态;4)高通发挥核“芯”科技优势，AR/VR硬件支撑元宇宙; 5)苹果5年内斥资15亿美元疯狂并购25家AI公司，加大在元宇宙领域中的布局。

　　风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险;下游AI应用场景扩展不及预期风险;全球宏观经济波动导致企业、个人用户IT支出不及预期风险;公司核心技术人员流失风险;全球游戏市场创新不及预期风险;全球自动驾驶进度不及预期风险;元宇宙初期产品商业化效果不确定性的风险;全球各国对元宇宙政策监管不确定性的风险等。

　　投资建议：作为全球领先的AI平台厂商，英伟达在游戏业务&数据中心等领域中的竞争优势显著高于竞争对手。我们认为：缘于持续领先竞争对手1~2代的技术竞争力、全栈式的产品方案能力等，公司基本盘业务稳固，短期业绩能见度好、中长期成长路径较为清晰，同时在元宇宙领域中的综合优势显著。我们维持盈利预测，认为虽然公司短期涨幅较大，但中长期价值依然显著。