7成VC基金回报下跌

　　多年以来，风险投资基金的回报率都是所有另类资产类别中最高的，轻松击败私募股权、房地产、私募债券和实物资产。而如今，大多数靠烧钱获得持续增长，利润微薄的初创企业面临着大幅度的估值削减，大大影响了风险投资基金的回报表现。

　　PitchBook最新数据显示，2022年第一季度，68.1%风投基金的TVPI（total value to paid in capital，预期总价值/投入资本）与2021年峰值相比出现下跌，跌幅中位数为3.5%，这一数字仅低于2008年金融危机时期的7.8%和互联网泡沫破灭时期的15.7%。

　　风投基金回报暴跌

　　2021年，全球风险投资基金融资总额达到创纪录的2421亿美元，随着投资组合估值的飙升，资产管理总额接近2万亿美元。在历经疫情开始时的短暂挫折之后，活跃的退出环境和创纪录的融资水平为风险投资创造良好条件，风投基金的回报率也达到互联网泡沫以来的最佳水平。

　　各另类资产策略的内部收益率(截至2021年9月30日)，来源：Pitchbook

　　但今年前两个季度，金融市场遭受了一系列打击。随着科技股下跌、最近的裁员潮和全球央行争先恐后地为控制通胀提高利率，过去两年有利于风险投资的“顺风期”已经结束。科技股回调还在持续，受此影响科技公司已经开始减缓招聘或裁员，私募市场对成长型科技公司的态度发生重大转变。

　　宣布裁员的科技公司数量(截至6月13日)来源：Pitchbook

　　2022年第一季度，68.1%的风投基金TVPI与2021年峰值相比出现了下跌，比率为2016年以来的最高水平，跌幅中值3.5%。与当前情况相似，2016年美联储在经历了多年的宽松政策后也开始加息。如果只看出现亏损的基金，跌幅中值已经达到7.8%,正在接近金融危机时期的9.6%。

　　与去年峰值相比，亏损基金跌幅中值为7.8%(截至3月31日)，来源：Pitchbook

　　由于风投基金近期回报的主要来源是资产净值(NAV)或投资组合中持有的未实现价值，目前风投基金中有超过1.4万亿美元的未实现价值，估值的持续下跌可能导致LP投资组合中的数十亿美元蒸发。

　　与去年峰值相比资产价值下跌的另类资产基金比例，来源:Pitchbook

　　市场震荡大幅影响了一季度另类资产基金的表现。与2021年峰值相比，除了风投基金，其他资产价值下跌的另类资产基金比例也大幅上涨。其中私募债券基金为54.2%，私募股权基金为52.3%，房地产基金为45.6，实物资产基金为42.6%。

　　房地产、实物资产表现稳定

　　与去年峰值相比TVPI中位数变化，来源：Pitchbook

　　以同样的指标衡量其他另类资产类别，实物资产和房地产并未受到重大减记的影响，与去年峰值相比，实物资产的TVPI中值上涨0.1%，房地产的TVPI中值上涨0.6%。因此与更安全的正现金流投资相比，当前投入风险投资的机会成本远高于去年。

　　通常情况下，对长期且难以预测的未来现金流而言贴现率更高，利率上涨对长期持有的资产类别影响更大。过去6个月里，IPO市场陷入停滞，糟糕的退出环境将延长风投资产的持有时间，影响时间成本与回报。

　　如果最终风投基金价值的跌幅达到20%-30%，那么LP投资组合将损失数千亿美元，考虑到当前纳斯达克指数中的许多股票跌幅超50%，这种情况并不是没有可能。从预期退出价值和退出时间两方面来看，被冻结的退出环境可能会带来较低的回报率，最终导致LP在未来撤回资金。

　　参考资料

　　1.Pitchbook，Did VC Fly Too Close to the Sun?

　　2.Pitchbook，VC fund returns nosedive as private market pessimism grows