兴业证券：对标亚马逊 京东物流仍有成倍发展空间

　　仓配一体走出供应链效率提升之路，仓储网络搭配物流科技切换壁垒深厚：

　　2020年中国外包物流总支出2020-2025CAGR预计为7.1%，中国一体化供应链市场CR5为6.2%，头部企业在行业经验积累方面有飞轮效应，预计市占率会逐渐向头部倾斜。仓网建设与技术研发必然经过前期“烧钱”阶段，2020年京东物流仓库面积达到2100万平方米，位列行业第一，2021年已达到2400万平方米。公司通过收购跨越速运与德邦完善运输环节，基础设施建设渐成，待起量后规模优势显现，且针对不同企业的定制化物流系统，具有切换壁垒，先发优势明显。

　　背靠京东集团，快递快运业务保障性强且渗透空间大：

　　2021年亚马逊在美国零售电商行业市占率为41.4%，亚马逊物流在亚马逊的包裹渗透率达到72%，对比来看，2021年京东物流在中国零售电商市占率为20.0%，京东物流在京东集团的渗透率仅为0.5%-19.2%不等，2021年京东物流在中国快递行业市占率约为5.2%，亚马逊物流在美国快递行业市占率为22.0%，渗透率提升空间较大。此外亦与直播电商抖音等达成合作，为京东物流在中国快递行业市场份额的提升提供外部力量。

　　规模化+定制化增加外部企业客户数量，一体化供应链收入稳步提升：

　　凭借京东集团的品牌度和自身供应链整合能力，京东物流2021年已与30万企业客户达成合作，2021年拓展企业客户11万名。京东物流供应链服务中的软件(例如WES等)等可标化外拓，同时具备针对客户的定制服务。凭借解耦式的组合服务积攒细分行业经验，京东物流仍有较广阔的头部客户以及中腰部客户拓展空间，外部KA数量增长成为一体化供应链收入重要驱动因素。