李东生的功守道：收桑榆，失东隅

　　两年前的“五四”前夕，B站制作的视频《奔涌吧，后浪!》全网刷屏。

　　之所以会引发公众共鸣，很大的原因在于，从一个浪头翻越到达另一个浪头，我们看到的是雄壮与激昂，而在内里，则需要智慧与勇气。在这个过程中，所有的成功都是被无数巨浪吞噬的失败所堆积起来的。

　　穿越具有明显周期特征的巨浪，于个体而言，是年轻人的使命;与企业而言，则是一道必须正视的难题。

　　每个企业的解题思路都不一样，65岁的李东生为TCL设计的思路是“分散投资”。

　　从最开始以电视终端为主的家电、面板产业向多产业发展，不同产业周期相互冲抵，从而达到稳健穿越的目的。

　　目前，TCL在李东生的主持下，通过TCL科技和TCL实业两大主体布局了半导体显示、新能源光伏与半导体材料、智能终端三大核心产业。

　　从当前所显示出的经营状况来看，TCL在这一策略下确实实现了稳步增长，只是，如果布局的行业周期同步来临，李东生和TCL又该如何应对呢?

　　01

　　风口上的布局

　　家电行业是TCL打出“名气”的*条赛道，早在上个世纪，TCL彩电就是与长虹、创维等品牌家喻户晓的存在，虽然曾遭遇海外扩张滑铁卢，但李东生历时近5年时间，还是让TCL实现了“鹰的重生”。

　　只是在市场变化的驱动之下，TCL的家电业务逐渐演化成两部分，一个是由TCL科技运营的面板业务，一个是由TCL电子运营的智屏业务。

　　在2022年以前，面板业务在三大主营业务中一直处于C位，李东生也根据市场的变化，很早就将关注重点聚焦在面板业务，先是力排众议收购华星光电，然后运作TCL科技与TCL集团的剥离。

　　2018年，聚焦于面板业务的TCL科技A股上市不久即遇上了行业周期，TCL科技的股价也从2019年年初的2元左右一度涨到10元，翻了5倍。

　　TCL科技2022年上半年财报显示，半导体显示业务营收为372.62亿元;同期，TCL电子旗下智能终端营收为336.8亿港元(约合296亿元人民币)。

　　面板业务对于TCL而言，其营收规模不光所占比重*，同时也是能与自己的智屏(智能终端)业务形成联动和赋能的板块，*战略意义。

　　然而在今年的中报中，TCL科技的面板业务净利润同比下降89亿元，非但没有盈利，还亏损了22.7亿元，TCL科技整体归属于上市公司股东净利润6.6亿元，同比降幅高达90.2%。

　　好在TCL前两年布局的新能源光伏与半导体材料产业正逢上行周期，顶住了。

　　中报数据显示，2021年和TCL科技并表的TCL中环实现营业总收 入317.0 亿元，同比增长79.7%，净利润32.25 亿元，同比增长 68.4%。

　　从业绩上来看，TCL科技全凭光伏业务的“输血”，这才勉强交出一份看似还算不错的中期答卷，营收仍有845.2 亿元，同比增长13.6%。

　　同样布局了光伏业务的TCL电子，二季度才开始运营光伏业务，单季就实现了“量利双收”——营收达1.7亿港元。

　　对比TCL电子的整体经营状况，中报数据显示，今年上半年TCL电子的营收(336.79亿港元)与归母净利润(2.49亿港元)同比双降，降幅分别为3.6%和76.1%。

　　很显然，李东生两年前以125亿元拿下天津中环，入局新能源光伏赛道，成为当下能够稳而不乱的关键。

　　将TCL的三大产业进行拆解，面板下行，智能终端受面板关联，虽踩中光伏风口，但正负相抵后，总体格局变化不大。

　　02

　　为什么是光伏

　　TCL之所以会跨行业分散布局，很大一个原因是面板周期的不可预计，每次都是大跌大涨，下行周期如果扛不过去，轻则休克，重则死亡。

　　数据显示，自去年三季度以来，液晶面板所有尺寸的价格持续下跌，跌幅均超过50%，至今未有回暖迹象。像32吋的电视面板，从去年6月份每片87美元的均价跌至今年7月份的27美元，跌幅接近70%，

　　两个多月前，李东生在媒体采访时就很直接第表示，“面板下行周期拐点很难预测”。

　　至于智能终端，电视早已是红海，更何况在智能电视仅有的增量市场中，由于有小米、华为这样的玩家跨界而来，TCL面临的竞争形势其实比传统电视时代更为严峻。

　　此外在AIoT方面，TCL的长板不在AI，加之手机业务可有可无般的存在，无法承当起AIoT入口的重任，TCL的AIoT业务始终无法支棱起来。

　　光伏业务则不同，在李东生看来，“光伏新能源是在一个*的历史发展机遇，一个*的时期”，此外光伏产品的制作工艺技术与面板产业有很大的关联性，两个产业基本可共用一个供应链，因而收购天津中环后，李东生公开表示，“像中环这样的项目做砸，我们就不能翻身了。”

　　为此，TCL在光伏业务上投入了大量资源：

　　2021年2月，TCL中环总投资约150亿元，开始建设宁夏中环50GW(G12)太阳能级单晶硅项目。

　　2022年4月，李东生又公布了一项206亿投资硅料产业的规划，其中包括产能合计约12万吨的高纯多晶硅项目、半导体单晶硅材料及配套项目，以及国家级硅材料研发中心项目。

　　此外，TCL还与光伏硅料企业协鑫集团合作，推出了一项120亿元的投资计划，拟建设内蒙古中环产业城1万吨电子级多晶硅暨10万吨颗粒硅项目。

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　　光伏产业既然能与面板产业共用供应链，也具备面板产业类似的特性，即长周期、技术与资本密集。

　　TCL前期做了大量的铺垫，当光伏趁着政策东风而起时，李东生的布局也就显示出成效。

　　2022年上半年，TCL中环在新能源光伏材料的产能规模和市场份额上，实现了快速增长。其中，产能提升至109GW;销售规模同比提升24%，G12 硅片市场占有率全球*，高效N型单晶硅片市场占有率全球*。

　　TCL电子以TCL中环为依托，聚焦分布式光伏B2B及B2C端的落地，以户用光伏业务为首，为农户提供绿能电站开发、投资、建设管理和运维等一站式服务，同时也开拓工商光伏业务，为园区、商业综合体提供绿能转换服务。

　　由于与TCL中环实现了协同，TCL电子的光伏业务从一开始就显示出非常强劲的上升势头，用TCL电子官方的话来说就是，“月度装机订单量与收入均呈指数级增长”。

　　03

　　周期重叠的难题

　　收桑榆，失东隅。

　　不同业务板块的周期轮动，确实能在一定程度上稳定企业的运营，可是，如果不同业务板块的周期重叠，企业则会遭遇巨大的危机，TCL就极有可能遇到这样的局面。

　　首先，这轮面板行业的周期中，由于前期积压了大量的产能还未释放，面板厂商们的库存普遍偏高，TCL科技存货周转天数在今年一季度一度上升至37.6天，京东方更高，达到66.04天。这也是说，在未来很长一段时间内，行业都要与去库存做斗争。

　　一面是面板市场价格不断走低，一面是生产厂商扩大减产规模，厂商一旦减产，规模效应下降后，生产成本又将提升，TCL需要在减产与价格之间做平衡术，面板业务将持续承压。

　　其次，从2020年开始，光伏产业在资本推动下，进入快车道，硅片、电池、组件环节的产能增加了近300GW，目前，行业总产能才400GW。

　　光伏产能扩张速度太快，与面板一样，一旦产能过剩，*受到影响的是上游原材料硅价的下跌，继而带动全产业链价格下行，引发行业周期。

　　另外一个维度，虽然光伏产业赛道是蓝海，但TCL押注的户用光伏领域却并非坦途大道，除了要与各类玩家贴身肉搏之外，还需要面对村级变压器的容量限制(会影响户用光伏的安装量)的瓶颈。

　　同时，在储能应用方面，由于尚未跑出成熟的商业模式，加之各地对光伏的扶持政策力度和标准不一，终端推广的难度不小。

　　最后，TCL的面板和光伏两项主营业务虽然有些声量，但在行业中都没做到*，面板有京东方，光伏有隆基。

　　与TCL有所不同，京东方和隆基都是专注一个行业，他们的业务体量和规模上都比TCL要高出一大截，这也意味着，在行业周期中，这两个友商会有更大的腾挪空间，而TCL受到的冲击影响会更大。

　　综合来说，面板周期结束的时间线还很长，光伏周期到来的时间线则在缩短，就目前所表现出来的趋势来看，这两个周期很有可能相遇重叠，这显然不是TCL所希望的。

　　可是，智屏业务在国内市场一再退缩，被老对手海信、创维牢牢压在身后，难挑大梁，代表未来的AIoT业务又存在较大的不确定性，居安思危之下，TCL需要提前构想，当周期重叠的“戴维斯双击”来到时，应该做出怎样的应对。