金鼎资本何富昌：人民币基金时代的资本战略

　　放眼今天的资本市场和整个产业生态，有资本战略思维的企业数量有限。“大家对资本的理解非常浅，甚至还有误解，因为大多数人心目中的资本都是嗜血套利的。”金鼎资本创始合伙人何富昌称。

　　但一个不可逆的趋势正在出现——战略型的公司正在受到认可，并且竞争越来越激烈。当众多企业开始重视产品战略之后，资本战略也会逐步得到关注。

　　3月26日，金鼎资本联合海容冷链举办了“2023新趋势·科技消费论坛”。在论坛上，何富昌基于金鼎资本的定位、投资实践以及金鼎团队的思考和预判，集中分享了关于资本战略的系统性认知。

　　以下为何富昌的演讲精编。

　　01资本战略的价值

　　资本通常是企业在建立了一定的发展基础之后才会去关注的事情，而且原来企业认知的资本大多都是美元基金，所以企业普遍缺乏对本土产业资本和资本战略的理解。

　　其实CVC在国外资本市场已经非常成熟，韩国、日本几乎已经没有纯粹的VC投资，全部都是产业资本投资。好在今天中国市场也具备了产业投资的基础。

　　核心原因是伴随注册制的施行，上市公司的数量在增加，整个资本市场的制度正在发生变化。近年来A股市场每年增加的上市公司大约有四五百家，总数将近5000家，而在2010年的时候只有2000家左右，而且当时很多都是国企。

　　但我们观察到，今天中国二级市场上市公司的市值普遍不高，100亿以下市值的公司比例接近70%。而市值的高低，实际上代表了企业是否具有先进的生产力。

　　什么叫先进的生产力?每一个行业都在发生迭代和变化，如果企业的业务创新能够代替一个时代，就证明它具备了*进的生产力。

　　先进生产力的模型也比较简单，我们的逻辑是看一个企业是否覆盖“三高模型”——高增长、高集中度、高定价权。当企业符合这三个理念的时候，它的市值就高。

　　很多上市公司在找标的的时候只是站在自己的立场考虑“我要做什么”的问题，因为它们是自己做企业出身，相信自己的感觉，但是这里的问题在于企业没有站在“未来要得到什么”的角度思考，也就是没有资本战略。

　　所以我们认为上市公司更加需要一个好的资本战略，从而解决要不要做第二增长曲线的问题。纯粹讨论要不要做投并购是没有意义的。

　　02如何布局*进的生产力

　　金鼎资本在给上市公司做资本战略规划的时候，经常要问四个问题：

　　第 一，我们现在是一家什么样的上市公司?

　　第二，我们未来要成为什么样的上市公司?

　　第三，我们选择的目标，本身是否就能代表*进的生产力?

　　第四，我们如何实现*进的生产力?

　　以中宠股份为例。我们建立合作时中宠的市值只有24亿，但是中宠的愿景是成为“中国玛氏”，所以我们在企业代工业务的基础上，帮它围绕品牌做布局，现在它的市值已经超过70亿。

　　布局*进的生产力的核心在于，做正确的事，而不是把事做正确。比较好的方式是“CVC投资+并购”。

　　我们看到，小米、字节跳动这些企业，都是通过投资并购的方式实现扩张和发展的，很多老板尚未树立这种认知，而我们认为投资并购是上市公司迟早要具备的认知和能力。

　　03为什么要合作外部CVC

　　在产业投资领域，上市公司其实是弱势群体。

　　第 一，上市公司必须投早投小高概率，不能花高价赌一个很小的成功率。而且如果投资失败，对上市公司的负面影响很大，也不利于产业的长远发展。

　　第二，上市公司缺乏专业的投资成长环境，因为上市公司通常不会高频、持续的做投资，也就不可能吸引有实力和影响力的投资人。

　　第三，上市公司的容错率很低，这意味着公司内部的战投团队很难扛得住压力，而这恰好是专业投资机构的优势。

　　最重要的一点，专业投资机构在甄别和布局优质标的方面更有优势。今天很多上市公司被困在信息茧房中，只精通自己领域内的信息，不了解外部的变化;此外，在信息透明、竞争激烈的环境下，上市公司也很难和财务投资机构争夺优秀的标的。

　　而且我们不会损害上市公司投资总监和董秘的利益。一方面，项目投资波动的风险，是专业机构才能承受的，这是在帮助上市公司的董秘分担风险。另一方面，投资工作非常辛苦，需要从数以万计的企业里找到合适的标的，这是独属于专业投资机构的核心能力。

　　基于此，*的做资本战略的方式就是“上市公司+专业机构”，双方成为一个团队，共同研发、共同研究、相互学习、长期投入，共同打造更适合上市公司的投资理念。

　　但今天上市公司普遍缺少资本支出。上市公司对于生产、销售、营销等环节都舍得投钱，唯独对资本支出没有认知。没有资本支出，就无法做好战略、持续研究并获得回报。

　　04CVC投资理念：并购VC化和并购PE化

　　金鼎资本的CVC投资理念，分别是并购VC化和并购PE化。

　　并购一定要往VC化的方向走，因为做并购一定要判断并购的标的是否代表先进生产力，这个问题可以通过并购VC化想明白。

　　比如我们不建议某个企业上市，因为虽然它所在的行业增长好，但是企业只有几千万营收，并且处于亏损状态，而同行业的上市公司，市值已经高达几百亿，两者不在一个竞争层面。所以我们建议企业走合并方式，由上市公司提供资金支持。

　　目前企业已经扭亏，这是并购VC化的魅力。而对于上市公司来说，并购一个非常年轻且很有未来的企业，也可以快速占领领域，打造龙头。

　　再来讲并购PE化。以某上市公司为例，他们在上市后花了大量资金并购，结果市值比发行价还低20%，所以并不是说去做了就是正确的。而且上市公司收购的项目利润很好，但是市值依然下滑，因为这些标的不代表*进的生产力。

　　低风险、愉快创业的时代已经结束了，今天中国已经进入产业内循环。以前创业企业不需要融资可能就可以上市，但现在“创业企业+财务资本+产业资本+政府资本”才能形成上市或者并购。

　　我们通常对创业企业提出两个问题：

　　第 一，我们如何成为一家“善终”的企业？这取决于企业能不能以终为始，能不能坚定的做好规范和上市准备;

　　第二，如何确保自己在登陆和离开资本市场的时候，仍然代表*进的生产力？为什么金鼎资本建议龙磁并购，因为这样可以确保它持续代表先进的生产力，毕竟产业是有周期的。

　　所以我们提出，给创业企业一条“业务战略+资本战略+人才战略”的战略道路，打造可持续增长的高价值企业。

　　05做中国企业的财富管理人

　　金鼎资本一直坚持只做产业投资，客户基本都是上市公司、政府引导基金。我们投水下项目，走低估值、大比例的路线，我们定位于上市公司的战略投资部。

　　过往机构和合作者之间的关系是利益博弈，今天我们希望大家在一起共赢，“合谋”把事做成做好。

　　金鼎资本从2014年创业到现在，看到中国有一批民营企业在崛起，也就是钱的供应链在发生改变，如果没有这批民营企业，金鼎不可能诞生和崛起。

　　我们从2014年和第 一家上市公司合作，到现在已经积累了几十家上市公司的合作伙伴，未来会有上百家，这是趋势。不同性质的钱会改变整个生态，我们坚定的看好中国未来十年二十年的发展。

　　总结来看，中国真正的产业投资，是有价值和文化愿景的投资机构才能主导的。我们务实、坚持长期主义，我们和我们服务的民营机构一样，是企业家。我们也在不断培训我们的员工，做具有企业家精神的投资者，从而赢得行业内的认可和尊敬。

　　让上市公司始终代表*进的生产力，这是我们的使命；让创业企业成为*进的生产力，这是我们的价值。

　　中国从2000多家上市公司到5000多家，到未来10000多家，终究会构筑支撑我们这类投资公司发展的基石。未来也会有具备中国本土特色和文化的专业机构，来改变大家对资本的想象，这也是金鼎资本肩负的使命——做好中国未来的财富管理。