老虎证券：远程办公需求激增 Zoom大涨是昙花一现吗？

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　　随着新冠肺炎的发展，居家隔离引发游戏、在线教育行业迎来一波上涨。春节假期之后，远程办公的需求激增，同样带动远程办公概念股迎来上涨。以美股视频通讯公司zoom为例，2月3日上涨14.89%，终结近3个月的震荡趋势。

　　短期爆发固然可喜，市场最为关心的是股价上涨能否持续。

　　基本面稳健，估值偏高

　　zoom最新财报数据显示，2019财年第三季度，zoom营收1.67亿美元，同比增长85%;Non-GAAP下经营利润为2130万美元，同比增长超1200%;Non-GAAP下净利润本季度为2520万美元，同比增长超1100%。

　　老虎证券投研团队认为，zoom强劲的业绩增长是客户新增、留存客户支出提升、良好的成本控制等多管齐下的成果。

　　三季度zoom超过10名员工客户总数增加至74100，同比增长67%，环比增长12%。此外，过去12个月付费超过10万美元的客户增加至546个，同比增长97%。

　　除去新增客户对公司整体收入贡献外，留存客户支出的提升，也推动了公司整体收入的增长。作为衡量留存用户支出增速的指标，zoom过去12个月的净扩展率(net dollor expansion rate)本季度再次超过130%，这也是公司连续6个季度此项指标超过130%。

　　公司方面表示，净扩展率超过130%意味着，公司在不增加新客户的情况下，仅留存客户每年对收入贡献的增加额就超过30%。

　　老虎证券投研团队认为，总体而言，zoom营收增长稳健，并在上市之前的2018年实现盈利，与不少上市之后仍在亏损的独角兽形成鲜明对比。

　　虽然基本面稳健，但zoom并不便宜。

　　此前，老虎证券援引IDC的研究称，2018年全球视频会议市场的主要玩家有思科(占比41%)、宝利通(占比19%)和华为(占比14%)。笔者通过对比zoom和龙头企业的估值发现，zoom的估值尤其是PE，高的离谱。

　　换言之，老虎证券投研团队认为，zoom的股价并不便宜。这在一定程度上解释了亮眼三季报发布当天，zoom股价大跌10%，意外破发。

　　(注：表格中，思科参考较强。宝利通因已退市，PE和PB为2016年退市时数据，并不具备完全的可比性。)

　　行业空间广阔，占据最核心的赛道

　　除了本次疫情催生的需求外，此前老虎证券也表示，近年来全球视频会议系统市场持续扩大，预计2020年会迎来一次较大幅度的增长，zoom也将在行业发展中获益。

　　国信证券表示，远程办公仍处于发展初期，企业协作市场仍处于快速扩张的阶段。据IDC预测，包括视频会议、语音聊天、内容共享等在内的移动办公与协作市场规模将在2022年达到430亿美元。

　　全球权威研究机构 Frost&Sullivan预计，未来随着新设备和智能云服务推动视频成为首选通信方式，2024 年全球视频会议相关设备预计出货9800万台，视频会议市场规模预计达到155亿美元。

　　zoom究竟能在市场扩张中分多少羹，主要取决于产品能力和市场能力。

　　从产品端看，zoom 存在一定的优势，但并不明显。功能上，zoom聚焦视频会议以及必要的会议日程管理、屏幕共享以及即时通信相关的服务。老虎证券称，zoom云视频会议系统成本低，具备较强可扩展性，可以为企业提供优质的视讯服务，现有供应商要复制昂贵和耗时。从用户反馈看，用户对zoom的反馈通常被描 述为它只是工作，而这正是竞争解决方案所缺少的。老虎证券认为，现有的供应商可能遭受所谓的 创新者的困境，在可预见的未来不太可能匹配zoom的能力。

　　从市场占位看，视讯赛道是远程办公最核心的细分赛道。zoom强劲的业绩增长也表明，视频会议是一个刚需的细分领域。

　　不过，需要警惕的是，zoom营收增长开始放缓，且放缓幅度超出分析师预期：2019年Q3营收同比增长85%，分析师预期同比增长90%。

　　此外，zoom还一度面临个人隐私问题。去年，用户发现黑客能够利用该服务访问受害者的网络摄像头，并秘密监视他们。虽然该公司声称问题已经解决，但事实上并未从根本上解决问题，再一次的黑客攻击对公司来说可能是毁灭性的。

　　综上，老虎证券投研团队认为，此次zoom上涨主要是基本面支撑叠加消息面刺激的结果，此外，广阔的市场空间以及公司所占的核心赛道也是投资者押注zoom的重要因素。不过，zoom所在的视频会议行业巨头林立、竞争激烈，zoom不仅面临行业“数据隐私”的痛点，还面临自身营收增长放缓的压力，这给zoom的未来带来一定的不确定性。

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