2020中概股最大疑团：跟谁学百亿美金之谜

　　当新生事物冠绝全球时，最稳妥的是把裁判交给时间，“阳光是最好的消毒剂，灯光是最好的警察”。

　　在这块神奇的土地上，每年都会给投资人带来一些“意外之喜”。

　　如果说去年的“意外之喜”，属于拼多多(NASDAQ:PDD);那么，今年的“意外之喜”恐怕非跟谁学(NYSE:GSX)莫属了。

　　2019年第四季度，跟谁学营收为9.35亿元，甚至接近学而思网校(NYSE:TAL)的10.87亿元。跟谁学四季度的收入环比增速67.86%，远远高于学而思网校3.5%的环比增速，按照这个速度，或许我们将在明年看到跟谁学收入超过学而思网校。

　　更让人惊讶的是，在遍地亏损的K12在线教育公司领域，跟谁学竟然率先实现盈利。2018年三季度起，跟谁学已经实现规模化的季度盈利;2019年，净利润更是爆棚达到2.26亿元。

　　要知道，跟谁学在2017年8月才真正切入在线教育业务。换句话说，短短两年时间，跟谁学的收入规模已经接近行业头部水平，盈利能力更是远超同行。截至目前，跟谁学的市值已经高达105亿美元，接近好未来市值的三分之一。

　　有意思的是，即使是行业里的人，也罕有人能说出跟谁学究竟是如何做到这个成绩?于是，百亿美金的跟谁学，成了2020年中概股中最大的谜团。

　　/ 01 /收入规模和流量数据背离

　　从收入体量上来看，跟谁学是毫无疑问的头部品牌。但跟谁学的流量数据，与其规模并不匹配。换言之，跟谁学高速增长的线上收入和其过于低调的流量数据出现了背离。

　　由于在线教育是通过互联网进行，网络流量是衡量有多少学生实际访问跟谁学平台的很好指标。

　　昨日晚间，做空机构GrizzlyResearch发布一份做空报告。做空机构GrizzlyResearch参考了多种资源，包括Alexa、百度指数、微信指数、app下载量以及活跃度等多项指标，对跟谁学进行了全面的剖析。

　　先说Alexa，这是一个被广泛使用的平台，根据流量趋势对网站进行排名。排名越高(数字越少)的网站通常在流量方面表现得越好，而排名越低(数字越多)的网站通常就会落后。事实上，与在线教育竞争对手相比，跟谁学在过去几年的趋势非常糟糕。

　　Alexa显示，自2018年以来，与主要上市竞争对手相比，跟谁学和旗下另一品牌高途课堂的排名都是最低的。

　　百度指数通过搜索分数反映了关键词的受欢迎程度。分数越高，受欢迎程度越高。

　　正如上图我们所看到的，自2017年以来，跟谁学和高途课堂的趋势并不好。事实上，它们是最低的。由于冠状病毒带来的在线教育热潮，今年年初各大在线教育企业热度普遍增长。跟谁学也表示，这波热潮带来的新增用户在1500万左右，但实际上并没有反应在指数上。

　　如下图所示，在这波疫情中，跟谁学的百度指数表现也远不如作业帮和猿辅导。

　　微信指数类似于百度指数，由于越来越多的人依赖移动应用和微信来进行搜索，微信指数同样是一个值得观察的指数。

　　该指数只显示过去90天的搜索趋势。如下图所示，我们可以清楚的看到，跟谁学和高途教育，黄色和淡蓝色的线几乎一直在图表的底部，这表明相对较低的知名度。

　　这同样是令人不解的。因为跟谁学一直表示，能够实现这样低成本的指数增长，是由于他们战略重点是微信裂变式营销。但实际上，通过微信指数来看，跟数学和高途教育加起来，既不如学而思网校，也不如猿辅导。

　　Rank2traffic.com可以查询包括历史流量、Alexa排名等。为了确保所有可能与之相关的流量数据，我们可以看一下所有有意义的公司网站和域名(那些没有足够数据的被排除在外)。以下是结果。

　　当然，在线教育可能许多人最终使用移动应用程序，而不是网站来实际参与课程。我们可以来看一下app的数据。

　　我们可以参考学而思网校和“跟谁学”、“高途课堂”在各大应用市场市场的下载量情况。如下图所示，虽然收入规模与学而思网校接近，但从下载量来看，差距明显。

　　数据来源，各大应用市场(单位，万)

　　另外，我们也可以参考QuestMobile的数据。日前，QuestMobile发表了一份报告，列举了疫情前后活跃度最高的几款在线教育app活跃度情况。

　　如下图所示，我们可以看到的是，跟谁学的手机应用“跟谁学”和“高途课堂”都不在DAU手机应用前五名之列。