涨价逻辑失效？金龙鱼2021年净利润下滑三成

　　雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

　　面对原材料涨价潮，“油茅”金龙鱼通过提价来稳定盈利，不过收效甚微。

　　2月22日晚，金龙鱼发布业绩快报，报告期内，公司实现营业收入2262.25亿元，同比增加16.1%;归属于上市公司股东的净利润为41.32亿元，同比减少31.1%;扣非净利润为49.96亿元，同比减少43.2%。

　　对于业绩的下滑，金龙鱼给出的原因是，报告期内原材料成本上涨幅度较大，虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，利润同比减少。

　　这个解释未能安抚投资者的情绪。2月23日盘中，金龙鱼股价一度跳水超9%，截至收盘跌幅为4.45%，收报54.36元，市值2947亿元。

　　一些投资者担心，除了成本上行压力，金龙鱼还面临行业竞争加剧的挑战。其中高端产品因竞争的原因动销不旺，进一步压制了公司的盈利能力。

　　食用油业务之外，金龙鱼还先后布局中央厨房、调味品等新业务领域，寻求新的业绩增量。不过短期来看，中央厨房业务对于金龙鱼的业绩或许帮助有限。

　　涨价难以覆盖成本上行

　　过去一年，在原材料、能源价格持续上涨背景下，A股食品上市公司安琪酵母、海天味业、佳禾食品、海欣食品等纷纷通过提高终端销售价格，来对冲成本增加。

　　对于金龙鱼的调价计划，市场也十分关注。2021年10月15日，金龙鱼在互动平台回复投资者称，通常情况下，公司产品价格会根据原材料价格波动进行一定程度的调整，但如果行情没有巨大变动，公司会尽可能维持较为稳定的价格，通常不会领先于行业进行涨价。

　　2021年11月1日，金龙鱼披露的调研纪要显示，公司在2020年底和2021年3-4月份调整了不同油种价格，整体涨价幅度约为10%-15%。公司同时指明，目前价格上涨幅度尚未完全覆盖原料上涨的幅度，后期需要关注原料的走势以及消费情况。

　　这种情况反也应在了公司的三季报中。据披露，2021年前三个季度，金龙鱼实现营收1627.25亿元，同比增长16.24%;实现归母净利润36.81亿元，同比下降27.68%。

　　单从第三季度来看，公司在实现营收595亿元、同比增长12.21%的情况下，实现净利润7.1亿，同比下降65.86%;扣非净利润也只有2.45亿元，同比大降92.80%。

　　对此，金龙鱼在三季度公告中解释称，主要由于报告期内，原材料成本上涨幅度较大，公司生产经营成本面临较大压力。

　　资料显示，作为主要原材料之一的大豆价格近年一直处在高位。金龙鱼2021年半年报显示，金龙鱼在2021年上半年针对大豆及加工品的采购单价达到4548元/吨，较2020年同期增长54.44%。

　　不过，中国食品产业分析师朱丹蓬表示，对于金龙鱼而言，除了成本大幅上涨的压力外，公司在餐饮行业的B端渠道占比超过60%，该渠道毛利率较低，且大部分签署了锁定价格的年度供货协议，因此公司三季度业绩下滑明显。

　　结合去年底和今年2月份的调研纪要，金龙鱼对不同渠道的产品采用的价格策略不同。以油为例，公司餐饮、食品工业渠道产品按照行业惯例，主要根据市场原料行情变化同步进行定价销售。

　　在零售端，公司除了考量市场竞争力、居民家庭消费力来决定是否调整价格，还会通过改变促销力度、营销费用投入等方式，来消化成本上涨的影响。

　　金龙鱼这种表述被业内视为谨慎提价，原因在于油米面作为生活必需品且同质化严重，大部分消费者最看重性价比。

　　而从四季度数据来看，金龙鱼的种种措施效果有限，公司成本压力尚存，进而制约了业绩表现。

　　根据金龙鱼前三季度和年度业绩快报计算，公司第四季度单季实现营收 635亿，同比增加15.6%;同期实现归母净利润为4.51亿元，相较2020年第四季度的9.11亿元下降50.55%。

　　对于这一业绩情况，金龙鱼在公告中解释称，原材料成本大幅上涨，公司提价政策未能完全缓解成本压力;市场竞争加剧及消费疲软影响下，公司中高端零售产品销量受到冲击;餐饮渠道恢复，低毛利率的餐饮渠道产品销量占比提升。

　　此外，在饲料原料及油脂科技业务上，受益于市场行情上涨，公司实现了营收及利润双增，其中油脂科技业务的利润增幅较大，但大豆采购量和压榨量同比下降，压榨利润有所减少。

　　而关于2021年扣非后净利润的下降幅度高于净利润的下降幅度，公司亦对此解释称，主要是因为本报告期衍生金融工具产生的未完全满足套期会计要求的非经常性损失减少。

　　中高端产品销量受阻

　　深耕粮油米面这一民生领域的金龙鱼，一直以来业绩就表现为营收规模大、净利润相对较低的情况。

　　根据同花顺iFinD数据，2017-2020年，金龙鱼的销售净利率依次为3.5%、3.3%、3.26%和3.37%。

　　相比较，贵州茅台2020年营收949亿元，归属上市公司股东净利润467亿元，净利率达49.2%。毛利率方面，金龙鱼2021年三季度毛利率为8.75%左右，而茅台毛利率更是高达91% ，“油茅”远赶不上茅台。

　　因此，随着消费升级的演进，以及公司对利润增长的追求，金龙鱼增加了中高端产品的布局。

　　金龙鱼董秘曾在投资者互动平台表示，公司推出了众多高端产品，如富含谷维素的稻米油、“零反式脂肪”系列食用油、高多酚初榨橄榄油、胡姬花花生油、金龙鱼小鲜米、乳玉皇妃系列大米、发酵挂面等。

　　另外，公司也进入了毛利较高的调味品行业，例如推出了“丸庄”品牌，以高端黑豆酱油为业务切入点。

　　在推出新产品的同时，金龙鱼也加大了研发投入。财报显示，2021年前三季度金龙鱼研发费用达1.48亿元，较上年同期增长17.83%。

　　由于公司未披露高端产品的销售数据，其高端化策略能否奏效难以直接判断。但就目前市场现状而言，金龙鱼想在高端领域突破并不如想象中容易。

　　首要原因是其主营的食用油行业增速已经较低。据招股书，金龙鱼的厨房食品产品包括食用油、大米、面粉和挂面、调味品。2019年食用油销售收入占厨房食品销售收入的比重为74.95%，意味着食用油仍是金龙鱼最主要的营收来源。

　　但根据国家粮油信息中心统计数据，2012/13市场年度至2017/18市场年度，我国食用植物油消费量年均复合增长率为4.54%。

　　食用油大盘增长缓慢，金龙鱼的市场份额也难以持续增加。据尼尔森数据，2017年到2019年，金龙鱼在食用油行业的市场占有率分别为39.5%、39.8%和38.4%，迟迟未能突破40%。

　　而在粮油赛道之外的钱，同样不好挣。以金龙鱼瞄准的的高端酱油市场为例，这个领域高手林立、竞争激烈。前有以酱油为主业的调味品企业海天、千禾味业、李锦记等，后有同样推出全黑豆酱油的跨界玩家鲁花集团、以及推出原味鲜酱油的太太乐，这让金龙鱼在新品类上的不确定性增加。

　　此外，由于业绩快报中所称“市场竞争加剧、中高端零售产品销量受到冲击”的原因，金龙鱼的产品高端化，对于净利润方面并没有明显的提升，而且为此公司还不得不加大营销方面的投入力度。仅2021年上半年，其销售费用就达到了43.95亿，同比增长了17.41%。

　　在此背景下，根据2021年业绩数据测算，金龙鱼全年净利率水平进一步下降，为1.83%。其中，第四季度单季净利率0.71%，环比三季度的1.19%下降0.48个百分点。

　　中央厨房业务短期或难见效

　　高端化之外，金龙鱼将中央厨房视为新的增长点。

　　据机构调研，中央厨房是团餐的配餐环节，目前中国团餐市场规模约1.5万亿元-2万亿元，其占整体餐饮行业规模30%-40%，近年来保持高个位数扩容。

　　原因在于，对于大众餐饮而言，人工、租金成本上行下，去人工、厨师势在必行，省下厨房空间可增效，对中央厨房需求顺势而起。

　　从零售端来看，经济的发展使得生活节奏加快，目前越来越少年轻人愿意在家做饭，而中央厨房产品具有免切、免洗、免配的特点，可节省做饭的时间，且菜品符合健康安全需求。

　　据了解，金龙鱼的中央厨房业务，可以理解为“预制菜”模式，即将现有的米、面、油、调味品等进行整合，制作成半成品的“预制菜”卖给酒店、餐馆和学校等。

　　金龙鱼披露，其中央厨房杭州项目预计于今年3月份会有产品产出，另外重庆、廊坊、西安的中央厨房项目正在建设中，预计于2022年投产。

　　尽管中央厨房看起来潜力巨大，但不容忽视的是，该领域作为重资产行业，进入门槛极高，不仅要求高效的供应链平台、充分的客户资源，同时对食品安全和经营效率等都存在较高的要求。

　　为此，金龙鱼表示，在未来2-3年，每年要在中央厨房等计划中的开支超过10亿元，以实现率先卡位。

　　但是，依然有不少观点认为，中央厨房业务对金龙鱼而言，形成规模进而盈利并非短期内能够实现的。

　　二级市场上，即便在预制菜概念炒作火热的春节前夕，金龙鱼始终未被市场资金关注到。从2021年的股价高点145.42元/股算起，至今其市值已蒸发超4900亿元。