蜂云资本全素涵：新能源大周期中的投资策略

　　2023年6月29日，由江西省国有资产监督管理委员会指导，江西省国有资本运营控股集团有限公司主办，江西国控私募基金管理有限公司承办，中国民生银行南昌分行、金石投资有限公司、清科创业协办的“2023江西产业基金生态大会”在南昌举办。

　　大会以“以产业基金·助产业发展”为主题，力邀投资界及产业界代表齐聚南昌，以千亿基金链接万亿资源，开启产业投资发展新局面，共助江西实现高质量跨越式发展。

　　会上，蜂巢能源科技股份有限公司高级副总裁、蜂云资本合伙人全素涵发表主题演讲：新能源大周期中的投资策略。

　　以下为演讲实录，

　　经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

　　大家好!非常感谢江西国控今天给我们这个机会跟大家一起分享。在开始我的分享之前，我想跟先跟大家介绍一下我自己和蜂巢能源。我是蜂巢能源负责资源开发以及投资相关业务的高级副总裁，同时我也兼任蜂云资本的合伙人。

　　蜂巢能源和江西有着非常深的渊源，江西可能是我们在全国范围内布局最广的省份，蜂巢能源在江西落地了自己的电池厂，年产能超过24GWh，在上饶基地实现了投产，总投资超过100亿。在江西我们还有藤青青，全面挖掘跟锂资源矿产相关的合作机会。最后值得跟大家提到的是，在基金板块，我们跟国控有很深入的合作，在景德镇注册了自己的产业基金，专门投资新能源以及汽车智能相关领域的优质项目。所以基于这么一个大的合作范畴，我们非常希望将来在江西与在座各位包括跟国控一起发展新能源产业。

　　介绍完蜂巢能源的情况，我现在准备开始我的分享。大家对于蜂巢能源有所了解，是因为蜂巢在动力电池包括储能板块在市场上是有一些声音的，我们主要产品不只是动力电池，还包括储能产品、储能系统相关的领域。

　　再跟大家介绍一下蜂云资本，我们的大股东是长城，控股80%;蜂巢能源是参与方。长城集团的系统里面除了蜂巢是着力于锂电池板块的生产制造和销售以外，还有光伏以及氢能板块都是我们强有力的产业背景。

　　蜂云资本的团队，蜂巢能源董事长杨红新，同时也是我们的创始合伙人。我作为蜂巢能源高级副总裁，同时也是蜂云资本合伙人。从蜂云资本来看，在产业和资本的协助下，我们认为高财务回报始终是我们的核心目标，怎么实现这个目标?首先是通过我们自己的产业资源，筛选和寻找到最优质的标的项目，然后通过自己的产业来扶持和发展被投企业，最后通过不管是跟大B端还是跟政府提供优质的资源，保证整个产业联盟的优势地位。

　　2021年成立至今，我们还是非常年轻的机构，但是我们已经逐步延伸到了整个大产业链各个领域，首先完成的是新能源电池各类主材以及相关主要设备的布局。另外我们对于新兴电池材料、创新工艺以及比较火的一些场景，包括硅碳负极、集流体是正在布局和已经完成的领域，还有储能、能源管理、交通智能化也是我们布局的主要方向。

　　最后考虑到将来业务的延伸，我们希望将来把新能源包括功能光伏、氢能关键技术工艺也纳入到布局的版图中，运用我们整个集团的产业资源来支持相关的工作。

　　这里跟大家展示蜂云资本成立两年多的部分业绩，在2021到2022年期间，运用产能的扩张逻辑，我们布局了相当一部分的主材或者主要设备类的企业，当时场景下主要包括正极、负极、集流体等，基本在这些领域全域做了相关的投资和布局。现在这十几家公司里面，已经有4家公司完成了上会和敲钟，是非常令人欣喜的成绩。我们还布局了大概10家企业，主要集中在类似新电池材料、碳纳米管，还有视觉工业的工艺，这些大多是比较早期的企业，但是在过去一年里面我们看到这些企业在产业加持下发展非常迅速，整个企业估值增长也非常快。

　　投资周期怎么进行调整?我们一致认为，新能源行业有可能会有起有伏，但是现在看来还处于比较早期的阶段，并没有到非常成熟或者非常完善、全部产能比较饱满的行业周期。我们觉得在初始阶段，可以看到新能源行业是系统性领先欧美这些发达国家的长周期的工业浪潮。

　　我分享一下数据，从过去2002年到去年为止，整个中国锂电全球占比将近70%。在先发优势上，中国在锂电行业已经非常明确地处于领头羊的位置，现在的锂电行业处于主导地位的还是动力电池。

　　过去将近10年里有很多变化，在锂电行业里面有非常成熟稳定的企业，包括宁德时代、比亚迪、国轩一直处于整个行业比较前沿的位置;也有快速成长的企业，包括蜂巢能源这样的公司，我们成立的时间可能不长，但是短短四年时间，从建立公司成长到锂电前十名，变化非常大。当然也有小批在早期业绩比较良好的企业，但是今天出现了掉队的情况，这是整个锂电行业的变化。

　　从行业发展的小周期来看，刚刚我们说到从2021年到2022年是一个产能扩张的周期，因为需求的爆发带来各个厂家积极的扩产，谁达到了有效产能的释放，谁就能获得当时场景下的市场红利。到2022、2023年期间，行业进入周期比较稳定的情况，我们认为创新驱动是发展企业非常重要的一个指标，因为竞争的加剧会带来一些迭代的压力，包括技术上的压力、成本上的压力，只有持续创新才会给企业带来竞争力的发展。

　　进入到23年和25年，大家有很多对锂电的质疑，产能是不是过剩了?我们认为出现了一些结构性的过剩，优质的产品在市场上还是非常紧缺的情况，但是有些质量不够优秀或者不符合市场需求的产品已经出现了比较大规模的过剩。

　　我们回到第一个阶段，就是产能扩张阶段。当时场景下，只有不断扩张产能建设，并且实现有效产出的企业，才可以收获当时高速发展的红利。最后有效的产能也是企业能不能长期发展的一个核心问题。从数据可以看出，前期一直是处于供不应求的状态，但是从明年以后，就会出现产能的紧平衡，即优质的产品在市场上还是会有比较广泛的市场。

　　在产能扩张期，我们对于主要的材料做了相关的分析，剖析了所有主材现有产能以及25年以前需要的产能中的差距还有多少，根据这些所缺的产能计算了相关涉及到的投资规模、建设周期、技术壁垒以及它的紧缺性，并根据这些情况判断投资的策略以及重要性。相对来说，我们认为供应链的布局一定是越快越好，快速实现产能是关键的成功因素，但是我们必须看到，产能过剩在周期的发展里面是有风险的，所以对于一部分投资不是很高、建设周期又比较短的这部分产能要想办法避免相关的风险。

　　除了锂电材料以外，我们从设备市场情况到整个模组的需求，甚至电池包结构件的需求，都做了相关的数据分析。我们看到的还是国产龙头设备厂商的标的在市场上相对是比较稀缺的。处于质量和产线安全方面的考虑，也要求很多锂电厂家对龙头设备厂进行相关的强绑定，这就是龙头设备厂商稀缺性的原因。但是同时我们也看到，二三线的设备厂商的价值在哪里?如果他们具有非常好的创新价值，有非常强的研发能力的话，它可以给锂电厂商提供降成本以提高自动化等各种技术迭代的需求的配套，我们作为锂电厂商，也非常乐意跟有些技术能力比较强的二三线设备厂商进行新技术的开发与合作。

　　进入第二阶段，刚刚说创新是企业发展的底层逻辑，对于新材料新工艺和新设备这部分的投资是我们在过去一两年着重考虑的领域，因为锂电整个格局从材料体系的角度来说，并不是最终完全固化下来的。我们看到从早期能量密度180到现在200多，将来如果固态电池实现400到500的能量密度，其实整个能量体系可以得到非常多的产品路线的开发，根据这样的产品路线开发，我们也分解了各个领域投资的小区域，然后计算这些小的领域在将来几年里有可能占据整个市场多少比例及多少价值。根据这样的分析，我们汇总出自己的投资逻辑，希望通过产业+资本的结合能够确定一些高确定性低风险、高技术壁垒以及高回报的项目。

　　进入到避免风险、寻求新的增值的第三阶段，我们觉得抗周期性风险是未来两年投资的重要关注点，企业两极分化也会加速，我们希望寻找的是有企业家精神、创始团队非常强的企业，以及具有非常强的创新能力的公司。增量方面，我们希望更多是平台化的技术以及新兴的市场。

　　最终看一下比较坚持的投资策略，回到自己的产业资源，我们希望构建一个比较有效的投资策略来覆盖整个新能源周期，并且可以满足不同的资金偏好，我们在这里可能会跟产业方参与，也会跟市场化的基金投资一些项目，最终在Pre-IPO阶段加大考虑，最终寻找的是大市场下的优质项目，有高增速的场景，然后获得一些高壁垒的技术发展，最终在有拐点的赛道里面寻找新的机会。

　　以上就是今天蜂云资本给大家带来的投资分享，谢谢大家!