老虎证券：赛事停摆、奥运延期 耐克或将开启“AJ大甩卖” 

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　　作为美股市场第一家披露疫情爆发后业绩的消费品公司，耐克此次的财报备受关注。篮球、足球等赛事停摆、奥运会延期，重要的品牌代言人，也失去一位……面对巨大的库存，或许“AJ大甩卖”将成为现实。

　　3月25日凌晨，耐克在收盘后公布了截止2月29日的季度财报，同时也是美股市场第一家披露新冠疫情爆发后业绩的消费品公司。耐克20Q3营收为10.1亿美元，同比增长5.1%，比预期的95亿美元高出不少，摊薄的每股收益为0.53美元，去年同期为0.68美元，同比降低15%，与预期的0.52美元差别不大。

　　美国上市公司财政年度的起止期与自然年历始末可以不相同，耐克就是其中之一，其财年以每年的5月31日为财年末，因此本次公布的就是2020财年第3财季的业绩。这样定制的原因，除了方便自己做财政预算、纳税和财报之外，也与不同行业的商业周期有关，大部分学校以9月开学，同时美国大部分体育赛事也是从秋天开始自己的联赛周期。

　　因新冠疫情2月已经在中国爆发，耐克及时地关店，而大中华地区又是耐克重要的增长引擎，因此华尔街分析师调降预期，比较保守，市场预期值范围很大，参考价值不大。

　　超预期的营收主要来自EMEA(欧洲非洲和中东)、亚太和拉美，其中EMEA的增长率达到13%，主要推动动力依然还是电子业务，增长同比上升36%。向线上转型开始迎来是不错的回报。而匡威品牌在各个地区都恢复到了两位数的增长，税前利润的增长更是达到了22%。

　　被疫情中断的大中华区22连杀

　　耐克在过去5年中的业绩都远超同类消费公司，而股价涨幅也高于标普500指数。老虎证券投研团队认为，除了消费品的上升周期刺激，耐克线上运营的转变、品牌运营的提升都是至关重要的因素。

　　大中华区更可谓是见证了它了的爆发。到上个季度，耐克在大中华地区实现连续21个季度两位数增长，并且这不仅仅是“炒鞋”带来的商机，开发女性运动产品、多线线上渠道运营、优秀的品牌运营、培养体育粉丝经济都是其名利双收的关键。

　　然而疫情将记录终止，随着一半门店关闭，本季大中华区营收15.1亿美元，同比下降5.2%，其中鞋类产品同比下降3.6%。

　　不过因为双十二以及AJ产品的线上发售，大中华区数业务增长了30%并持续强势增长，Nike App的周活跃用户上升了80%，说明年轻人对耐克品牌的认可相当高。而在2月底，大部分的零售店开始恢复上线，零售流量也在两位数得恢复。耐克高管在电话会上表示，大中华区有望在今年秋天恢复增长。

　　倒是在北美、欧洲、拉美等地虽然没有在本季的财报中表现出颓势，但3月后疫情的全球爆发必然会产生更大的影响。中国市场尚且有更发达的线上销售，倚重线下的欧美，关店带来的影响就更大了。

　　三个季度库存累积，AJ甩卖不是梦

　　在此之前，耐克业绩焦点是提升运营效率(如渠道线上化)来提升盈利水平，因为疫情，现在的头等大事成了去库存。前几个季度两个季度耐克就一直在为产品多元化累积库存，瑜伽、女性运动产品等是耐克与其他运动品牌争夺的焦点，至2019年11月底，库存已经达到62亿美元。

　　受益于线上业务的增长，本季度的库存压力得到缓解，库存降至58.1亿美元，但这也与线上渠道的促销有关，本季的营销和管理费用同比增加了6.2%。

　　但无论怎么样，屋漏偏逢连夜雨的事实还是存在。由于暖冬，19/20冬季产品积压了很多。而疫情本以为只影响了中国地区库存，通过后三个季度的促销也能消化。但全球这一爆发，不仅20春季基本报废，且奥运会推迟让20年夏季也压力山大。

　　也就是说，耐克的仓库将会积压从19年冬以来三个季度的库存。

　　你以为坏消息完了吗?才没有。NBA、NCAA以及欧洲五大联赛停摆，四年一度的奥运会将延期，重要的品牌代言人，也失去一位……

　　老虎证券投研团队认为，更重要的是，这个问题不仅仅是耐克正在面临，劲敌阿迪达斯、安德玛，细分品牌露露柠檬等都在面临。各厂商积压这么多货，你不促销人家也会促销。若是同时进行市场促销，这市场竞争可想而知的激烈。而中国市场上，李宁、安踏等也本来就在年轻人群体中与耐克争宠。

　　网商渠道已经有不少前期的AJ款式开始降价促销，未来鞋迷们会迎来更大的“AJ大甩卖”。

　　现金流回流压力大，分红回购不可兼得

　　公司股价的一大支撑是回购，至2020年2月底的总股本已经从五年前的17.1亿下降至15.6亿，每年分配的股息12亿，而回购更是大方，19财年花费35亿美元。但是，这一切都必须建立在良好的现金流的基础上。这也是为何耐克必须更努力地清扫库存。

　　如今，应收账款和库存的上升，都给现金带来了压力，现金及等价物也下降到5来年最低水平，这给未来的分红和回购带来了较大压力。从这个角度上来讲，耐克也有很大的动力将库存转化为现金。

　　年初以来，耐克股票已经跌去28%，本质上也提升了股息率。相比较因为收购而负债更高，或者资产负债表里无形资产比例较高的公司，耐克坚实的品牌优势在动荡的环境中更能体现，反而成为不少机构投资者眼中的猎物。

　　当然，COVID-19的不确定性还难言后事，公司也不提供第四季度的财务指引。耐克若是能趁此机会更好地发展健全其线上渠道，疫情肯定会过去，利润率有望大大提升。

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