印度劫、华为生，小米还能再起吗？

2023/08/30 12:04 长桥海豚投研海豚君

　　小米集团(1810.HK)于北京时间 2023年 8月 29日晚的港股盘后发布了 2023 年第二季度财报(截止2023年6月)，要点如下：

　　1.整体业绩：收入&毛利率，双双超预期。小米集团本季度总营收674亿元，同比下滑4%，略超市场预期(658亿元)。公司收入在本季度出现下滑，主要是受智能手机业务的拖累。小米集团本季度毛利率21%，同比上升4.2pct，超市场预期（19.9%）。毛利率提升，主要受益于本季度手机及IoT等硬件毛利率的回暖;

　　2.手机业务：内外承压，量难增长。本季度小米智能手机业务实现营收366亿元，同比下滑13.4%，符合市场预期(365亿元)。小米全球手机出货量同比下滑约620多万台，海豚君测算其中的中国市场同比下滑约200万台，印度市场也同比下滑约250万台。小米本季度手机出货均价1112.3元，同比增长2.9%;

　　3.IoT业务：高增长的大家电。本季度小米 IoT 业务实现营收223亿元，同比增长12.3%，超市场预期(207亿元)。IoT业务本季度的回暖，主要得益于智能大家电的高增长，本季度同比增长70%以上;

　　4.互联网服务：广告创历史新高。本季度小米互联网服务业务实现营收74亿元，同比增长6.8%，符合市场预期(73亿元)。互联网业务的季度收入和毛利率继续能稳定在70和70%以上。海豚君测算小米本季度国内用户的 ARPU 值36.39元(同比下滑3.2%);而海外用户的 ARPU 值 4.39元(同比上升5%)。

　　整体来看：小米本次财报挺不错的。本季度公司的营收和利润，双双超了市场预期。小米手机在印度市场受到重挫后，市场已经调低了对小米的预期。而本次超预期确实也不是来自手机，而主要来自于IoT业务和毛利率的回升。

　　除业绩以外，本次财报最惊喜的是存货。本季度小米的存货继续回落近40亿左右，当前公司存货已经降至相对偏低的水位。随着下半年新品的发布，小米可能会开始加快拉货。虽然当前手机相对疲软，但是IoT中智能大家电仍表现出高增的表现。

　　这份不错的财报，短期内会提振股价。但智能手机，依然是小米*的收入来源。不容忽视的是，小米当前在印度市场的压力和国内手机市场的竞争。小米本季度的全球市占率仅为12.5%，是近三年来的同期新低。“卷不过对手”，让市场再次怀疑小米手机的竞争力，这也在一定程度上限制了公司的上涨空间。

　　若要打开进一步的上涨空间，还需要关注小米的成长性，而这需要等汽车业务在落地后的表现了。

　　海豚君随后会通过长桥App与海豚的用户群分享电话会纪要，感兴趣的用户欢迎添加微信号“dolphinR123”加入长桥海豚投研群，*时间获取电话会纪要。

　　以下是详细分析

　　一、整体业绩：收入&毛利率，双双超预期

　　1.1 收入端

　　小米集团2023年第二季度总营收674亿元，同比下滑4%，小超市场预期（658亿元）。公司本季度的收入下滑，主要还是受智能手机业务的拖累。手机业务本季度下滑了13.4%，是公司*的拖累项。

　　在本季度小米集团的各主要业务中，智能手机、IoT 和互联网服务的收入占比分别为 54.3%、33% 和 11.1%。虽然手机业务相对低迷，但仍然是小米集团的*收入来源。

　　1.2 毛利率

　　小米集团2023年第二季度毛利率21%，同比上升4.2pct，超市场预期（19.9%）。

　　由于小米硬件端收入占比达到近9成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端产品的影响。毛利率的环比提升，主要得益于手机和IoT硬件毛利率的双双提升。硬件毛利率仍低于整体毛利率，软件毛利率仍能维持在70%以上。

　　随着库存的去化，存货减值的冲回也一定程度上增厚了公司本季度的毛利率。

　　二、手机业务：内外承压，量难增长

　　2023年第二季度小米智能手机业务实现营收360亿元，同比下滑13.4%。公司手机业务在本季度的下滑主要是出货量下滑所致，小米手机本季度的出货量在国内和国外依然都有两位数的下滑。

　　海豚君将小米的智能手机业务进行量价分拆：

　　量：2023年第二季度小米智能手机出货量3290万台，同比下滑15.9%。

　　小米本季度同比下滑的620万台手机中，其中国内市场大约下滑200万台左右，而海外市场也有约400多万台的下滑。在二季度的分市场看，小米在国内和海外的需求都不太乐观，市占率也都有不同程度的同比下滑;

　　价：2023年第二季度小米智能手机出货均价 1112元，同比上升2.9%。

　　在小米的高端化战略下，公司手机出货均价从过去的1000元左右，已经基本在1100元一带稳住。而本季度手机均价的同比上升，主要是相对低价的印度市场出货下滑，结构性带动了手机均价的抬升。

　　2023年第二季度小米智能手机业务毛利48.8亿元，同比增加33.1%。在公司毛利中的占比34.4%。

　　本季度智能手机业务的毛利率13.3%，同比上升4.6pct。二季度是传统促销季，毛利率通常会有环比的回落。而本季度不降反升，主要是存货减值影响减小和核心零部件价格下降，带动公司手机业务毛利率在本季度回升。

　　此外海豚君认为，本季度小米手机在印度等海外市场出货承压的情况下，反而导致相对高毛利率的国内市场出货比重提升，这也对公司手机业务的毛利率也会带来结构性提升的影响。

　　三、IoT 业务：高增长的大家电

　　2023年第二季度小米 IoT 业务实现营收223亿元，同比增长12.3%，超市场预期（207亿元）。IoT业务本季度的增长，主要是智能大家电的高增长带来。

　　小米主要 IoT 产品主要涵盖电视和笔记本，2023年第二季度主要 IoT 产品实现营收47亿元，同比下滑11.3%，主要是由境外市场智能电视和笔记本电脑的收入下滑所致。

　　2023年第二季度小米其他 IoT 产品实现营收176亿元，同比增长21%，主要得益于智能大家电业务的高增表现。在国内智能空调的出货量大幅增加的带动下，二季度智能大家电业务同比增长超过70%。

　　2023年第二季度小米 IoT 业务毛利39.1亿元，同比增长38.3%。

　　本季度 IoT 业务的毛利率17.6%，同比上升3.3pct。这是由于部分零部件的价格下降以及IoT中部分高毛利的产品销售增加所致。

　　四、互联网服务：广告创历史新高

　　2023年第二季度小米互联网服务业务实现营收74亿元，同比增长6.8%，在公司总营收占比11.1%，符合市场预期(73亿左右)。

　　具体来看互联网服务各分项情况：

　　①广告服务：是公司互联网服务的*组成部分。本季度小米广告服务实现营收51亿元，同比增长13.3%。在广告业务精细化运营和高端智能手机用户的增长基础上，公司本季度境内和境外效果和品牌广告均创历史新高;

　　②游戏收入：继续增长。本季度小米游戏收入10亿元，同比增长7.5%。这是公司连续8个季度实现同比增长，这主要得益于公司新运营策略和对付费用户的精细化管理;

　　③其他增值业务：本季度小米其他增值业务收入13亿元，金融科技业务继续收缩。

　　从小米和苹果公司的增值业务表现来看，占据软件入口的公司相对抗风险能力较强。公司的互联网服务业务，长期保持增长的趋势。

　　海豚君将小米的互联网服务业务进行量价分拆：

　　MIUI 用户数：截止到2023年6月，MIUI 月活跃用户数达到6.06亿，同比增长11%，本季度MIUI用户增速继续回落，但用户数仍维持着两位数的扩张速度。

　　ARPU 值：综合MIUI用户数，测算单季度的ARPU值情况。本季度小米互联网服务 ARPU 值为12.3元，同比下滑4%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于，国内用户的 ARPU 值下滑(国内广告业务及预装业务下滑)以及 ARPU 值相对较低的海外用户占比提升带来结构性影响。

　　2023年第二季度小米互联网服务业务毛利55.2亿元，同比增长8.4%。本季度互联网毛利率同比上升1.5pct，主要由于本季度公司的游戏等业务有所回暖。

　　相比于广告行业的其他公司，坐拥终端入口的小米，互联网业务持续在70%以上的高毛利率。流量存量竞争加剧时代，互联网入口类流量赛道格局较好，有独特优势。

　　五、海外市场：印度份额持续下滑

　　2023年第二季度小米海外收入278亿元，同比下降18.3%，收入占比回落至41.2%。

　　其中海外互联网收入，小米本季度仍实现了19.7%的增长。而公司本季度海外收入的两位数下滑，主要来自于硬件业务。在本季度全球宏观不稳定因素的环境下，直接影响了小米的手机和IoT产品的出口。根据海豚君的测算，小米手机本季度在海外市场（除中国以外）出货量同比下滑达到15.2%，与海外市场收入下滑情况相近。进一步可以推测出本季度的海外IoT业务，也有两位数下滑。

　　小米的成功一部分来自于全球化，此前小米将近一半的收入来自于海外市场。虽然“全球化战略”一定程度能分散小米的风险，但是多个地区的不稳定直接影响了小米的业务发展。小米本季度全球出货量同比减少620多万台，其中①中国大陆市场：小米手机本季度同比减少约200万台出货量，主要是因为国内市场疲软和份额的同比下降;②印度市场：小米手机本季度同比减少约250万台出货量，主要是印度政府的管制和公司在印度市场份额的下降;③其他市场：结合中国和印度市场来看，小米本季度在其他海外市场的销量减少约100-200万台。综合来看，小米本季度在全球市场出现全面下滑的情况。

　　由于小米集团围绕“硬件+软件”模式的经营理念，虽然海外手机出现两位数的下滑，而软件端的海外用户数仍保持增长的态势（新增的购买量大于更换的量）。从 MIUI 用户的分布来看，小米至本季度末已经拥有6.06亿的MIUI用户，其中有4.56亿来自于海外市场。换句话说，虽然小米公司来自于中国大陆，但是现在海外用户已经超过3/4。

　　由于海内外存在较大的用户差异，而海外用户的人均 ARPU 值远低于国内用户，那么占比更高的海外用户结构性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.28元，同比下滑4%。其原因主要①海外用户的增长，②国内 ARPU 值的下滑。

　　海豚君测算，小米本季度国内用户的 ARPU 值36.39元，同比下滑3.2%；而本季度海外用户的 ARPU 值 4.39元，同比增长5%。