菜鸟冲击港股IPO：“先飞”之后，能否“高飞”？

　　撰文 | 雁   秋

　　编辑 | 李信马

　　菜鸟诞生之初，马云就立下过Flag ：“ 阿里巴巴永远不会做快递，因为我们没有这个能力。”

　　​十多年后回看这句话，正所谓不破不立，我们或许可以这么理解：菜鸟不是做简单送快递的，而是要在全球布一张网。

　　目前，这张网已经初具规模，节点遍布海内外，并且还要镶个金边。

　　9月26日，阿里巴巴发布公告称，拟以菜鸟在港交所主板独立上市的方式分拆菜鸟。当天晚上，菜鸟就向港交所递交了上市申请文件。

　　图源：阿里巴巴官网

　　乍一看，这多少有些令人意外，毕竟在今年Q1季报时，阿里公告强调的是云智能集团的拆分信息、国际商业对外开启融资，其次才是宣布启动菜鸟及盒马的上市进程。而且按照规划，盒马的上市流程周期为“6-12个月”，远短于菜鸟的“12-18个月”。

　　可如今，菜鸟却“先飞一步”，要与极兔、顺丰齐聚港股。

　　顺序的改变或与菜鸟的业绩表现持续向好有关。2013年成立之初，菜鸟是一家为了满足阿里电商平台上买卖双方的物流服务需求的科技平台;2023年，菜鸟已然成为一家具备端到端能力的智慧物流网络企业，在国内、国际物流上有了扎实布局。

　　菜鸟率先打响了独立IPO的第一枪，也让市场对这头估值近2000亿人民币的物流独角兽有了更多的期待。

　　01.

　　阿里仍是最大股东

　　通过招股书，我们可以窥探到，这一生长于阿里“大树”下的物流独角兽的底色。

　　从数据看，菜鸟也确实到了应该冲上市的规模。2021-2023财年，菜鸟的总收入分别为527.33亿元(人民币，下同)、668.67亿元、778亿元。2024财年一季度(截至6月30日的三个月)，也是菜鸟宣布分拆后的首个季度，菜鸟实现营收231.64 亿元，同比增长34%;经调整EBITA(息税前利润) 8.77亿元，去年同期亏损1.85亿元，上一季度则亏损3.19亿元。

　　图源：菜鸟招股书

　　在招股书中，菜鸟试图强调其运营的独立性，「尽管我们的外部客户包括在阿里电商平台上进行交易的商家及品牌，但我们并不依赖阿里以获得商家或品牌作为客户。」

　　图源：菜鸟招股书

　　然而，菜鸟对阿里的依赖并未完全消失。当前，菜鸟向阿里提供若干物流服务，例如，支持速卖通以及阿里的直营业务天猫超市的配送等。除此之外，菜鸟也从阿里的不同电商平台上的商家以及阿里生态体系内的消费者获取收入。

　　2021财年至2023年财年以及2024财年第一季度，菜鸟来自前五大客户的收入分别占各期间总收入的34.4%、34.8%、32.3%及34.4%，来自其最大客户阿里的收入分别占其各期间总收入的29.2%、30.8%、28.2%及29.7%。

　　独立后的菜鸟，依然会与阿里保持着紧密关系。

　　首先，根据菜鸟的股权结构，截至9月26日，除阿里巴巴旗下三家公司合计持有菜鸟约69.54%的股份外，中通、圆通、申通以及韵达等几家快递公司也持有其少部分股份。也就是说，拟议分拆完成后，阿里巴巴将继续持有菜鸟50%以上的股份，菜鸟将仍为阿里巴巴的子公司。

　　同时，招股书披露了菜鸟的高管团队，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信担任菜鸟的董事会主席及非执行董事;淘天集团CEO戴珊、国际数字商业集团CEO蒋凡则担任菜鸟的非执行董事;菜鸟的执行董事是CEO万霖和CFO刘政。

　　菜鸟虽独立上市，却处处有着阿里的烙印。

　　02.

　　一步步推倒自己的Flag

　　2013年，菜鸟横空出世。与其他物流公司的不同，菜鸟的特质主要体现在“电商和技术”上。

　　图源：菜鸟招股书

　　按照最初的设想，菜鸟自己不送快递，仅承担着阿里旗下的大数据物流协同平台，依托自身对信息数据的快速处理能力，来提升整个阿里电商网络的运转效率。

　　不过随着电商市场激变，菜鸟分量逐渐厚重，菜鸟开始尝试与线下实体店合作，推出了菜鸟驿站和菜鸟裹裹，在中国物流行业有了更多的主动权和更大的影响力。

　　之后，菜鸟几乎完成了对快递公司的“整合”，通过阿里及相关公司先后入股“三通一达”、百世等龙头企业，通过“买买买”的方式切入物流领域。

　　当几乎所有的快递企业都纷纷投身菜鸟后，菜鸟的盈利能力也随之出现。2022年，菜鸟在集团的营收占比升至7%，这一规模与阿里云业务相差无几;2022年Q4，菜鸟营收增速达27%，是阿里6大业务集团中增长最快的。

　　从年度利润看，菜鸟在2021财年至2023财年分别录得20.15亿元、22.86亿元、28.01亿元的净亏损后，在截至今年6月30日的2024财年一季度，录得2.88亿元的净利润，实现扭亏为盈。菜鸟俨然成为整个阿里体系的一匹黑马。

　　图源：菜鸟招股书

　　时至今日，菜鸟已织出一张巨网，在物流领域成为当之无愧的独角兽，年收入近800亿元，吸引了超300亿元的融资。

　　在菜鸟的发展历程中，有一个人起到了关键的作用，他就是万霖。

　　公开信息显示，万霖出生于1975年，毕业于德克萨斯大学奥斯汀分校，于2014年加入菜鸟，3年后便出任菜鸟总裁。在他的管理之下，菜鸟业绩出众。2023财年，菜鸟是阿里集团里增速最高的业务。这一财年，万霖也获得了晋升，于7月成为阿里合伙人。

　　至今，菜鸟业务一把手的位置从未更换，万霖本人也从未转岗去往其他业务线，这在频繁进行组织调整的阿里集团很是罕见。

　　阿里在财报中如此评价：“2014年加入菜鸟以来，万霖带领菜鸟核心物流能力建设，在全球物流、智慧供应链及配送等各大板块形成了服务优势。”在万霖带领下的菜鸟，不断加强自身全球物流能力与数智物流科技优势，快速从中国飞向世界。

　　03.

　　“国际化”进程的两面

　　在2023全球智慧物流峰会上，阿里、菜鸟新任董事长蔡崇信指明了菜鸟未来的三大方向：构建全球化物流网络、扩大数智化领先性以及全力投身物流产业化运营。

　　全球化、数智化、产业化是菜鸟未来的三大战略，而全球化被置于最优先的位置。

　　招股书中，菜鸟营收的重心相对聚焦在国际物流市场。菜鸟的收入由国际物流、国内物流和科技及其他服务三项组成，2021-2023财年，菜鸟国际物流收入占总收入的比重持续高于国内业务，三年来分别为55.1%、52.3%和47.4%。

　　在国际物流的服务上，菜鸟分为跨境快递、国际供应链以及海外本地物流服务三块。其中，海外本地物流是将国内已经完善的经验复制到国外市场，跨境快递和国际供应链是业务重心。

　　图源：菜鸟招股书

　　这主要得益于菜鸟的网络布局，为了支撑国际物流业务，菜鸟在全球建立了不少基础设施，运输的四个关键节点分别是枢纽E-Hub、分拣中心、仓库、以及末端配送的菜鸟驿站。

　　截至2023年6月，菜鸟的全球网络遍布200多个国家及地区，包括2个e-Hub，1100多个仓库及380多个分拣中心，超4400个国内物流网点及17万个驿站。其中，菜鸟的跨境电商仓库是全球最大的，达到300万平方米。

　　值得一提的是，菜鸟在宣布冲击港股IPO的当天，宣布上线了“全球5日达”国际快递快线产品，首批落地英国、西班牙、荷兰、比利时和韩国5国。这5国消费者在速卖通Choice频道下单带有“5-day delivery”(五日达)标识的商品，可在5个工作日收到来自中国的包裹。

　　菜鸟的国际业务主要是阿里巴巴电商在跨境业务上带动的。早在2014年，阿里就成立了面向全球的零售平台“速卖通”，由菜鸟为跨境销售商家提供物流解决方案。此后，无论是天猫国际、中国品牌出海，都有强烈的国际物流需求，也给菜鸟带了业务增量。

　　据招股书显示，菜鸟未来还将开设更多的e-Hub，其两大e-Hub就分别位于比利时列日、马来西亚吉隆坡，建筑面积超过15万平方米，位于中国香港的e-Hub，也即将在2024年初交付使用。

　　菜鸟的国际业务布局，给资本市场讲述了不少商业故事。但菜鸟同样十分清楚，自己在拓展国际物流业务方面可能要面临挑战。

　　目前，海外物流市场的竞争相当激烈，菜鸟不仅要面对来自美国的联邦快递 、UPS，德国的DHL、荷兰的TNT等国际巨头的压力，更需要关注的就是亚马逊。在美国及周边国家，亚马逊拥有绝对优势，并且亚马逊还在积极自建物流，这是菜鸟难以快速渗透的市场。

　　除此之外，想要谋求IPO上市、加速融入资本市场的物流企业不止菜鸟一家。

　　6月，极兔速递提交赴港上市的申请文件，拟募资5亿美元至10亿美元。8月21日，顺丰控股向港交所提交了上市申请书，谋求二次上市;9月15日，极兔取得进行香港上市聆讯的前置要求……此外，京东物流、中通快递、安能物流等企业也均已在港股上市。

　　物流赛道将继续升温，在这个竞争激烈、毛利又低的行业，菜鸟能讲出什么新故事?港股上市，或许只是一个开端，对于菜鸟和万霖来说，接下来要面临的亦是不小的考验。