估值两千多亿的顺丰错过了成为更伟大企业的机会？

　　一、漂亮的财报难掩核心业务增长缓慢的事实

　　3月顺丰发布了首份年报。去年顺丰控股营收574亿，同比增长21.51%，净利41.8亿，相比2015年的11亿元，同比增长279.55%，扣除12.3亿元非经常性损益的净利润只增加了10.2亿元，利润增幅变为62.85%。

　　2016年顺丰年报披露经营情况

　　但顺丰主营业务速运物流的收入增速仅21.75%，毛利水平甚至略有下滑。那这高利润增长幅度是怎么来的?

　　顺丰主营业务速运物流的增速与毛利

　　年报中可发现，2015年顺丰商业和电商亏损达到8.66亿元。2016年通过剥离这部分业务，直接节省了7.57亿的销售费用(暂不考虑其他成本节省)，从而贡献了70%的利润增长。

　　换言之核心速运业务(持续经营业务)通过正常运营的利润仅增加2.7亿元。如果比较15年，主营业务利润增速仅有13.8% (2.7/19.6)，大幅低于62.85%。也低于其核心的时效产品收入增长(15%)。

　　顺丰在2016年剥离了顺丰商业和顺丰电商

　　剥离商业节省了近7.57亿的销售费用，贡献70%的利润增长

　　顺丰主营速运业务增长平稳，其他业务如国际快递业务(小包)、冷运、重货等，虽然高速增长，但营收贡献很小，可忽略不计。

　　速运业务增长平缓，其他业务高速增长但没有提升利润

　　可见繁花似锦背后， 核心业务增速有限，其他业务仍然亏损。财务调整和业务剥离都是一次性的，未来的增长要回归其基本面。支撑高估值需要高速增长，而顺丰首份年报似乎没有给出答案。

　　二、 短期有可能保不住快递老大地位

　　顺丰收入是几家通达系之和。快递老大当仁不让。

　　但长期来快递业有两个收入口径， 一个是快递公司营业收入，一个是快递全网收入。全网收入又称收件收入，即单一快递网络下的整体收入。对于顺丰来说二者没差别，对于加盟模式的通达，还包括了所有旗下加盟网点的收入。顺丰单票收入高达24元，而圆通申通只有3-4元，这是因为顺丰的票均收入包含全部寄件运费，而圆通申通只包括 面单费+中转费+派送费(中通只把面单费+中转费确认为收入)，不含收件网点的截留部分。(希望更多人以后比较不同公司收入时，注意口径差异)。鉴于两种不同模式的收入口径差异，简单得出顺丰是圆通的体量的几倍，创收能力是圆通的几倍，这并不妥当。

　　一个淘宝店寄个包裹支付10元，可能有6块钱给了加盟网点，圆通只拿到4元。其中1元作为品牌的使用费(面单费)，1.5元作为中转车和分拣中心的收费，另外1.5是委托目的地网点的派件费(有些地方这笔费用不给)。

　　各家上市公告披露数据对比（来源于网络新闻）

　　此前行业内主要用全网收入做比较，包括所有有关公开报道。 2012年国家为整个行业制定了整体发展规划 ，提出2020年前打造2个年收入超千亿的快递航母。这里指的都是全网收入。

　　上市公司营业收入是重要的财务指标，全网收入绝非无用。财务上比较营业收入，行业地位要看全网收入。全网收入越大，市场体量越大，服务消费者越多，影响力越大，整合调动资源越大(加盟网点被总部管理)，行业地位越高。圆通虽然营业收入只有顺丰的1/4， 但是业界没人真把圆通当做一个顺丰1/4体量的小公司。

　　顺丰全网收入份额一度达20%。但随着增速落后逐年下滑，很可能要失去老大地位。圆通申通单票运费是顺丰的1/2，只要件量是顺丰的2倍。就有可能超过顺丰。2016年2月圆通老板娘 张小娟在杭州两会上透露圆通2015年总件量约35亿件(实际30亿票) ，全网营收350亿元(实际可能为300亿元)。根据圆通发布的业绩预告，2016年件量和收入都大于40%的增长。全网收入可能超420亿元。假若保持这种趋势下去，圆通甚至中通、申通等都可能在接下来三五年内在全网收入上超越顺丰, 甚至比顺丰提早突破千亿大关。顺丰可能掉至三四名甚至更后。