市值逼近4万亿 大行看好腾讯“逆成长”

　　4月以来，上市公司一季报集中进入披露季。5月13日，腾讯控股(HK，00700)将成为首家披露一季度财报的互联网巨头，其一季度业绩表现值得市场关注。

　　受今年突发新冠肺炎疫情影响，宏观经济出现波动，在上市公司业绩上反应明显。据公开数据统计，截至4月29日，A股共有3092家上市公司发布一季报，整体收入同比下降7.3%，净利润同比下降19.02%。

　　在这个特殊的财季，腾讯表现出较强的抗风险能力，其股价在3月中旬以来逆势上涨超过28%。

　　股价大涨背后是投资圈普遍看好腾讯一季度表现。目前券商普遍预期，腾讯一季度整体财务状况受疫情影响较小，有望在互联网行业中逆势领跑。腾讯产业互联网逆势突起，助力抗疫和复工复产，并与其传统强项社交大文娱板块形成流量的良性传导，共同服务于疫情期间人们日常生活的不同需求。

　　具体财报数据预测上，券商普遍认为，腾讯收入和净利润仍将保持超过20%的稳定增长，其中手机游戏、增值业务、社交广告等业务板块或有超预期表现。

　　宅经济利好大文娱板块

　　今年3月份披露的腾讯2019年四季报显示，腾讯单季度营业收入首次破亿元，表现超出市场预期，其中金融科技、云业务及游戏出海是最大亮点，均保持了高速增长，社交广告也逆势实现37%的同比增长，在腾讯整体广告业务中占比超过8成，扛起了腾讯广告的大旗。

　　疫情期间，无接触方式使得人们使用互联网的时长明显增长。据QuestMobile数据显示，在疫情和寒假、春节的影响下，2020年春节整个互联网行业的在线时长和日活均创造了历史最佳纪录。以用户使用总时长为例，春节前大概仅为50亿小时，而在春节和疫情的双重刺激下，2月3日，用户使用总时长一跃增长到了惊人的61.1亿小时，相较于春节前，增加了20%。

　　市场预期，“宅经济”中，由于人们对线上休闲娱乐的向往，游戏、视频、文娱等数字文化产业热度上升，腾讯系社交、游戏、视频等应用将保持强者恒强，充分满足了广大群众多元化的需求。

　　5月8日，高盛发布公告将对腾讯的目标价由488港元上调至494港元，维持“买入”评级。高盛认为，腾讯旗下游戏娱乐平台定位良好，网游因公共卫生事件影响令客户有更多参与度;与此同时，腾讯朋友圈广告正逐步增加，高盛预计其线上广告一季度收入将实现同比增长。

　　安信证券在最新的研报中预计，腾讯2020年一季度收入依然将保持在千亿以上稳定增长，同比增加21%至 1031 亿元，环比或微降3%;预计调整后净利润同比增加24%至 260 亿元;其中增长主要由手游和互金及企业服务收入驱动。

　　整体看来，安信证券对腾讯2020 年全年增长持乐观态度，主要基于看好海外游戏收入贡献、金融科技企业服务板块的快速增长，以及由量驱动的社交广告能维持健康增速。

　　图1：腾讯季度收入及环比增速

　　国信证券也认为，2019年腾讯的各项业务线的表现均向好，且在疫情期间，表现出了优秀的抗疫能力，估计2020年一季度腾讯的网络广告、金融科技业务或将面临一定的挑战，但手游业务有望从中受益，整体财务状况受疫情影响较小，继续维持“买入”评级，并给出了更高的目标价485港币。

　　整体看来，今年以来共有超过40家国内外投行给予腾讯控股买入或跑赢大市评级。4月以来，高盛、野村、安信、广发、招商、申万宏源、招银国际、交银国际等投行纷纷提高了腾讯控股目标价。目前在所有评级中，外资投行摩根大通给出的目标价最高，达530港币。

　　多元化收入结构抗风险性强

　　目前腾讯的主要业务板块中，网络游戏、金融科技及企业服务占比最高，分别达到收入的29%、28%，且2019年度收入均超过千亿，增值服务中社交网络业务年度收入也超过853元亿占比23%，网络广告业务收入684亿元，占比18%。

　　图2：腾讯主要业务板块收入结构

　　具体分业务板块看来，一季度的全球新冠疫情对腾讯不同业务的影响不一。

　　国信证券分析指出，由于疫情影响和春节假期延长，手游行业整体受益。根据伽马数据，2020 年春节假期移动游戏市场规模同比增加 33%。值得注意的是，腾讯上一季度游戏递延收入创历史新高，未来有望持续释放利润。

　　而在网络广告板块，因受宏观经济影响，市场一致预期传统媒体广告全行业仍面临挑战，但腾讯的社交广告有望抵御部分冲击，国信证券认为，朋友圈广告主的多元化构成，手游和在线教育的广告投放增加，可以抵消其他类型广告主预算的降低。

　　整体看来，券商普遍认为，腾讯金融科技和企业服务板块受线下经济活动萎缩会受到一定压力，但市场同时关注，一季度受益于“无接触经济”快速发展的线上支付的增长能否抵消线下支付业务的短期下滑。

　　较好的情况是，线下支付受疫情短期影响后在3月已出现复苏迹象。根据网联平台数据，3月条码支付线下交易量的周环比增幅保持在10%以上;并且，3月16日-22日网联平台日均处理资金类网络支付业务量达11.19亿笔，已回升至1月节前水平。安信证券预期，随着线下消费的恢复，商业支付将逐渐驱动互金业务回归正常增速。

　　金融科技和企业服务板块已经是腾讯仅次于网络游戏的第二大收入来源，且整体保持着高速增长的同时，毛利率稳步提升，仍是腾讯被长期看好的主要新引擎。

　　东吴证券也指出，金融科技等板块或出现短期业绩波动但不影响对腾讯公司的整体价值判断，2019年腾讯收入和利润均连续四个季度加速增长，整体经营状况回暖明显;支付业务的补贴减少和费率提升对公司业绩的影响在上一个季度进一步得到验证，货币化能力更强的业务将助力腾讯对用户资产的变现。