贝壳踩线上市：对赌协议仅剩半年了

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　　经过漫长的等待，数次被传上市的贝壳找房如今终于迎来靴子落地。

　　日前，据全天候科技从一位PE投资人处获悉，贝壳找房今年营收预期100%增长，目正寻求美国IPO，计划融资10-20亿美元。目前正处于向潜在基石投资者询价阶段，摩根士丹利是参与其中的投行之一。

　　该投资人还表示，贝壳找房上一轮融资估值很高，他身边多家PE机构均表示“不会碰这家公司”。

　　贝壳找房对此回应称，不予置评。

　　事实上，自从2018年4月成立以来，媒体关于贝壳找房上市的报道不绝于耳。特别是今年以来，IPO消息持续不断。直到上周五，还有消息传出贝壳找房已经秘密向美国证券交易委员会(SEC)提交上市申请。

　　同时，路透社旗下媒体IFR还写到：贝壳找房计划最早在第三季度赴美IPO。当时贝壳找房回应称，“消息不实，无具体时间表。”

　　尽管贝壳官方对外一直给予否定回复，但从一系列紧凑密集的资本腾挪和业务动作来看，这家房地产服务巨头早就已经迫不及待要上市了。

　　贝壳IPO“箭在弦上”

　　早前有媒体报道，贝壳成立两年就急于冲刺美股的原因是，链家在B轮和B+轮融资中与投资方签订了对赌协议，如果不能在2021年实现上市目标，届时就要回购融资款，并支付利息。

　　距离与投资者约定的deadline越来越近，链家开始大笔投入疯狂扩张，奇怪的是，营收等指标不降反升。承担着上市压力的链家董事长左晖，亟需找到按时履约兑现的方法论。

　　某种程度上，在内部，拖累链家前进步伐的是其重资产运营模式。其定位一家主打线下市场的房地产经纪公司，业务范围不仅覆盖房屋租赁、交易，还涉及资产管理、海外房产、网际网络平台、金融、理财、后房产市场等领域，重资产特征比较明显。

　　这种运营模式决定企业扩张速度只能慢不能快，并且其涉及的金融服务给上市审核聆讯带来不小挑战。与此同时，在外部，随着链家商业版图的野蛮生长，外界有关它的负面新闻层出不穷。

　　内外双重因素倒逼下，左晖重新回归平台及其工具属性上思考解法，贝壳就由此诞生。

　　贝壳找房于2018年4月上线，定位为质量居住的服务平台，主要提供二手房、新房、租赁和家装等居住服务。2019年下半年起，贝壳找房陆续上线VR售楼部、租房及二手房在线签约、线上贷签、资金存管等功能，以实现房产交易的数字化闭环。

　　借助贝壳找房，链家得以脱胎换骨，顺利转型成为互联网型企业，整合了产业链上的增值服务，资产性质也更轻。承担着IPO重任的贝壳找房被左晖寄予厚望。

　　资本“团宠”遭遇滑铁卢

　　贝壳是含着金汤匙出生的，有链家铺路左晖力推，贝壳找房展现出迅速且强悍的融资能力，仅2019年内就完成3轮约44亿美元的融资，资方均为业内王者级别，其中包括腾讯、软银、红杉资本、高瓴资本、华兴资本、源码资本、碧桂园创投等，资本宠儿态势一览无余。

　　据悉，贝壳与腾讯的8亿美元融资早在2018年上半年就敲定了，腾讯还在微信九宫格为其开了一个流量入口，以示重视。

　　腾讯高级执行副总裁汤道生曾表示，在国家战略的推动下，居住行业也在加速数字化战略。包括居住服务、建筑管理、社区经营一类的居住产业链，通过和产业互联网深度融合，实现从传统居住向智慧新居住的跨越。

　　借助豪华资本团的集体“宠爱”，贝壳找房估值达到了140亿美元(约合人民币989亿元)。照此计算，如果贝壳能顺利完成超10亿美元募资，不久后，中国将诞生一个新的千亿(人民币)级“独角兽”企业，其也将成为继腾讯音乐娱乐集团后，第二家在美IPO融资规模超10亿美元的中国企业。

　　一路顺风顺水、高举高打，眼看距离IPO只差临门一脚时，贝壳找房却接连遭遇“天灾人祸”。

　　所谓“人祸”，指的是2019年以来，业内多个“反壳联盟”横空出世，目标均指向“反贝壳垄断和不正当竞争”。

　　其中，最具影响力的当属由58集团CEO姚劲波牵头，我爱我家、中原地产等房产中介品牌参与的联盟，共同目标是“不希望贝壳一家独大”。

　　此外，还有金华、绍兴、南昌等多地房产中介联合成立的地区性的“反壳联盟”。以金华为例，当地百家房地产中介机构代表于去年9月共同签署了《反壳联盟条约》，联盟中包括530家门店，涵盖了当地种类齐全的中小微经纪公司。

　　贝壳“吃亏”?其实不然。

　　某种角度看，区域性“反壳”潮是对贝壳重压的强势反弹。

　　在商言商，“狼性”左晖想做行业定义者，这本无可厚非。问题是，在这条赛道上，他既想做裁判员又想做运动员，想拥有绝对的话语权和掌控权，就难免过于霸道了。

　　贝壳成立之初，左晖曾明确表示，希望把贝壳做成一个包括链家在内的房产中介都入驻的平台，大家共同分享资源和收益。言下之意，贝壳是“房产版淘宝”，秉承有钱大家赚的理念。

　　真正运作起来后，大家发现，它不仅提供平台、制定规则，它还以商家身份进场做生意。中房经联主席、景晖智库首席经济学家胡景晖称，“贝壳把盘源优先给自己的亲儿子——链家直营和德佑加盟来成交。因为在内部ACN系统里，如果让贝壳、链家和德佑之外的中介来成交，大头儿就要给人家，只能抽8个点的平台费。”

　　嘴上说着“贝壳不期望抢谁的蛋糕”，实际却是“厚己薄他”，吃相确实不雅。

　　一时间，关于贝壳涉嫌“垄断”的讨论甚嚣尘上。

　　更戏剧化的一幕是，2018年8月，时任我爱我家副总裁胡景晖公开发表观点，称以自如、蛋壳公寓为代表的长租公寓运营商，为扩大规模抬价争抢房源，破坏了市场秩序。不久后，我爱我家发布声明澄清该观点不代表公司，紧接着胡景晖宣布“被迫”辞职。被视为我爱我家与链家绑定关系的实锤信息。

　　但时隔一年后，2019年8月，贝壳找房先宣布签下中环互联2000余家门店及万名经纪人加盟。刚过一个月，我爱我家就宣布8月南昌180家中环门店脱离了贝壳平台，加入了我爱我家。

　　贝壳“失速”

　　2020年似乎是贝壳的水逆年，规模化扩张进入瓶颈期，贝壳开始主抓单店产出，并尝试以二三线城市为突破口。

　　或许是急于兑现上市承诺，左晖有些“不择手段”了。4月7日，重庆到家了掌门人王凯在朋友圈发文，指责贝壳找房明目张胆高价挖人，“挖一个到家了的员工，奖励2000元-5000元”，并且扬言半年之内要灭掉该公司。

　　资料显示，重庆到家了目前店面规模1000余家，人员规模超过1.2万，是重庆乃至西南地区的房产中介龙头公司。

　　重庆到家了不是个例，王凯还透露,贝壳平台目前99%的品牌商处于亏损。而贝壳自己却在诸多地区野蛮扩张，这才引发了后续的“反壳”潮。某种程度上，是左晖一手添柴加火，激化了矛盾冲突的加剧。

　　正如王凯所说，“中国太大，没有谁可以一统江湖，相融共生才是大家的发展之路，你一统江湖全行业不同意，开发商不会同意，客户不会同意，政府也不会同意。”

　　至于“天灾”，2020年疫情突袭，长租公寓行业遭遇重创，各平台出租率下降、租客违约率提升。年初自如联系业主降租金，胡景晖指出，核心原因应该是“现金流出现了问题。”目前贝壳找房整体处于亏损中。

　　据AI财经社从汇生国际融资总裁黄立冲处得知，贝壳找房不在香港上市，或许因其满足不了香港的上市要求。“香港比美国的资本市场在合规上要严格得多，很多中概股为何要把香港作为第二上市选择，一方面是香港上市审批相对复杂，二是很可能在合规上满足不了双主上市的要求，因此中概股只是把香港作为第二上市地，这样很简单。”

　　黄立冲分析认为，贝壳找房目前已经没有选择了，“现在中国企业，如果要在境外上市的话，只有香港是受欢迎的，其他地方的路都不是好的选择。但是香港的合规要求非常高，仅次于国内A股，一般房地产中介这种粗旷的业务是很难在香港上市的。”

　　不过，因为瑞幸咖啡财务造假一事，美国监管机构对中概股在财务上的审查更加严格。但随着对赌协议deadline临近，贝壳上市已经箭在弦上，左晖必须迈出这一步，他没得选择了。

　　至此，十几年前那个因为被黑中介骗而立志成为中介行业领军者的左晖，如今却在商业版图的疯狂扩张中逐渐失速，成为了行业“霸权统治者”，令人唏嘘。不禁让人想起尼采在《善恶的彼岸》中的一句话：与怪兽搏斗的时候要谨防自己变成怪兽。当你凝视深渊的时候，深渊也在凝视着你。