被低估的均胜电子，迎来复苏时刻

　　作者 | 吴彤

　　编辑 | 周烨

　　新能源汽车市场的快速扩大，也带动了相关配套产业加速狂奔，在一众细分赛道，已经产生了一批隐形巨头。

　　汽车零部件供应商均胜电子就是其中的一家。公司主要致力于智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等的研发与制造。其中，在汽车安全领域，其全球市场份额接近30%。

　　不过，这家公司在资本市场长期处于被低估状态——近500亿营收，市值只有200亿出头。如何改善这种情况，让股价反应公司的真实价值，对均胜电子尤为重要。

　　1、被低估的隐形巨头

　　处于当前最景气产业赛道Top级别的均胜电子，为何会被低估?

　　回顾企业发展史，均胜电子创立后仅仅用了十六年时间，便从一家名不见经传的、年营业额仅有2000万元人民币的小企业，成长为一家实际营收接近500亿元人民币、业务遍及十几个国家和地区的全球汽车电子与汽车安全顶级供应商。

　　与均胜顺风顺水的并购之路形成鲜明反差的，是有关机构的研究表明，21世纪后中国企业的海外并购中，成功者只占三分之一。北京大学光华管理学院讲席教授、博导金李表示，均胜电子的跨国并购之路，从战略到执行，都可能对中国未来的制造业，特别是高端制造业的国际化战略提供非常多的借鉴和启发，值得更加深入地思考和研究。

　　不过，均胜电子多年来的海外战略布局，对于业务所带来的长期价值需要时间来验证，尚未在资本市场上充分体现出来。

　　综合来看，随着各种不稳定因素的消除，以及长时间以来的积极调整，均胜电子已经走出整合期，迎来新一轮的复苏。

　　最近一段时间，均胜电子动作频频，不断释放出利好消息。

　　先是在第一季度，公司交出了不错的财报：营收132.22亿元，同比增长了12.7%，实现归母净利润2.00亿元，同比去年增加3.58亿元。

　　再到4月份，均胜电子公告称，其子公司新获某知名车企130亿元订单;5月19日，均胜电子旗下均联智行与地平线签署战略合作协议，共同发力自动驾驶。

　　此外，均胜电子母公司均胜集团还提出了未来新的战略目标——用3年时间将全球营收从2022年的600亿元提升至1000亿元，将国内市场营收占比从25%提高至50%，国内营收达到500亿元;

　　这一系列动作背后，不难发现，均胜电子已经进入了业绩增长与市值修复的拐点性时刻。

　　2、业绩回暖+估值修复，均胜电子进入增长通道

　　4月25日，均胜电子发布了2023年一季度财报，率先在业绩上实现了反弹。

　　一季度，公司营业收入132.2亿元，同比增长12.7%;归母净利润约2亿，同比增加了3.6亿;经营活动现金流净额6.3亿，同比增长了316.6%。

　　2021Q1—2023Q1均胜电子营收及增速，数据来源：choice，一刻商业制图

　　再分业务来看，汽车电子业务营收40.6亿元，同比增长了18.5%;汽车安全业务营收91.7亿元，同比增长了10.3%。

　　公司毛利率也得到了持续改善。报告期内，公司整体毛利率为13%、汽车电子业务毛利率为20%、汽车安全业务毛利率为10%。

　　2021Q1—2023Q1均胜电子净利润及毛利率，数据来源：choice，一刻商业制图

　　均胜电子业绩回暖的原因也很简单。首先是整体宏观环境持续向好，其所面临的外部压力不断释放，这使得公司能回归到业务增长的正常轨道。

　　与此同时，均胜电子降本增效的效果也很显著。

　　一季度，均胜电子重组整合费用0.54 亿元，相比去年同期1.56 亿元大幅收窄;公司的销售费用同比减少了38.42%、环比减少了近70%，管理费用也同比减少了13.87%。

　　公司还在持续优化全球供应链体系，以提升生产效率。比如向墨西哥、东南亚等低成本国家或地区进行结构性转移，推动成本管控，提升盈利能力。

　　最重要的原因在于，迈过整合期后，公司多年来并购举措的正向效应，开始逐步体现出来。

　　一方面，多次并购后，均胜电子构筑起了一定的行业和客户壁垒，再加上其一直以来对供应链的深度整合与管理，增长通道已经被打开。

　　另一方面，持续的研发投入下，公司的技术壁垒不断加深。

　　年报显示，2018年至2022年，均胜电子在研发方面累计投入123.24亿元。尤其是2021年，公司成立智能汽车技术研究院和新能源研究院后，持续加大对智能电控、智能座舱和智能驾驶等领域的研发投入。

　　2018—2022年均胜电子研发投入(亿)，数据来源：choice，一刻商业制图

　　这些基于技术研发的重投入，短期内或许难以看到成效，但随着时间推移，会逐渐成为公司的核心竞争力，抬高未来成长性。

　　第三，始终保持对行业最新趋势的洞察和探索，并在战略上及时反应。在某种程度上，这是创新能力的体现，也有利于公司开拓新的增长空间。

　　比如，随着国内外市场的不同发展趋势，均胜电子积极调整战略重心，提出在保持海外市场优势的同时，将进一步壮大国内市场。

　　长远来看，国内营收的提升，将有助于均胜电子整体毛利率的进一步提升。

　　原因在于，中国现在是全球最大的新能源汽车市场，在均胜电子触及到的业务领域，未来都有更广阔的增长空间。此外，相较于全球市场，国内市场的营商稳定性也明显较强。

　　4月7日的业绩说明会上，均胜电子还表示，其将积极发展ChatGPT等AI与汽车智能化、电子化的结合。

　　业绩大幅向好的情况下，均胜电子在资本市场的市值修复，也只是时间问题。一季度财报发布后，多家券商研报都给出积极反馈，足以说明这一点。

　　其中，中信证券给予其2023 年30 倍PE，目标价21 元，维持“买入”评级;华安证券认为随着新能源汽车的产能释放，汽车电子业务的需求会进一步提升，预估均胜电子2023~2025 年对应 PE 为25.74/19.92/12.59x，并给予“增持”评级。

　　3、千亿营收的业务逻辑

　　均胜集团要想实现“用3年时间将全球营收从2022年的600亿元提升至1000亿元”的目标，核心的增量，还要看均胜电子。2022年，均胜电子的营收为497.9亿。

　　客观来看，这一目标并不激进。2022年均胜电子的累计新获订单超过了750亿元，今年新增订单也已经超过300亿。

　　2018—2022年均胜电子新获订单金额及增速，来源/华安证券

　　而均胜电子接下来能否持续获得业绩高速增长，要从核心业务的现状和成长性来分析。

　　先来看汽车安全业务。

　　凭借此前对KSS和高田的并购，均胜电子跃升为全球汽车安全领域的第二大供应商，全球市占率接近30%，仅次于奥托立夫的43%。

　　收购的另一个好处是，均胜电子承接了一批忠实的、大牌汽车用户，如本田、丰田、大众、奔驰、宝马等外资厂商，以及吉利、广汽、“蔚小理”等自主品牌及新势力品牌。

　　目前，均胜电子已经覆盖了全球超80家整车厂客户和各类主流车型平台，与核心客户合作均达20年以上。

　　未来随着新能源汽车的持续渗透，市场需求会持续扩大，对均胜电子而言，这是新的增量空间。

　　再来看汽车电子业务。

　　均胜的汽车电子业务起步早、布局广。自2011 年成功并购德国普瑞后，均胜电子开始涉足汽车电子，成为全球汽车电子部件领先提供商，目前已全面布局智能座舱、智能驾驶和新能源管理三大业务，顺利赶上了汽车电子化、智能化风口。

　　广泛布局下，均胜电子在每一条细分赛道，都有着广阔的成长空间。

　　智能座舱领域，IHS Markit 数据显示，2025年中国汽车智能座舱市场规模将超过1000亿。

　　在这一方面，均胜电子最新的进展是，其合作华为共同推进的，基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发，预计于2023年下半年开始量产。

　　智能驾驶领域，在政策和市场得双重激励下，IHS Markit 预计2025年L3级车辆会大规模上市。

　　同时随着新能源汽车续航里程不断增加等需求，均胜电子布局的新能源管理也成为刚需。

　　而在以上领域，均胜电子都已经做了积极布局。

　　产品上，均胜电子具备强大的集成能力和一定的系统定制化能力，以智能座舱域控制器等整合的软硬件产品为基础，发展软件解决等其他方案。比如在智能驾驶部分，均胜电子实现“域控制器+激光雷达+车载通信终端+软件服务”全面布局，提供一系列软硬件服务，帮助下游主机厂一站式解决问题的同时，也有利于增强产品竞争壁垒。

　　战略上，加深与产业链上游企业的合作深度及广度，从产品质量服务、市场规模上同时发力。

　　作为传统tier1 ，均胜电子与高通、英伟达等上游芯片厂商达成了深度合作，同样为其带来了新的成长空间。

　　与此同时，随着时间的推移，均胜电子全球化布局的战略优势，也将持续释放出来。

　　当前，中国新能源汽车产业链出海，已经成为众多上下游企业的共同选择，不过比较来看，均胜电子布局全球化业务的时间更早、积累更深，且已经在海外市场实现本地化生产与运营，建立起一定规模优势。过去几年，公司海外业务营收长期维持在75%左右。

　　而尽管公司提出了国内营收2025年占比50%的目标，但这并不意味着公司会减弱海外市场的布局力度。从目前的情况看，均胜电子有望在接下来实现国内、海外业务的多点开花。

　　综上所述，对当下的均胜电子而言，在度过先期的并购整合期后，其成长性接下来会逐渐释放出来，带动业绩与市值的双双增长。