科技投资沉思录

　　冬逝春来，中国创投行业的开年盛会如约而至。行业风云变幻不休，2025年2月28日，由清科创业、投资界主办的“投资界百人会”在三亚举行，投资圈共聚一堂把脉不一样的2025，聆听浪潮新声。

　　本场《科技投资浪淘金》圆桌讨论，由海松资本管理合伙人 马东军主持，对话嘉宾为：

　　宫蒲玲  唐兴资本 创始人兼董事长

　　华桦华控基金 CEO

　　焦腾明势创投 合伙人

　　袁锋芯联资本 创始合伙人

　　张鹏泰达科投 合伙人

　　以下为对话实录，

　　经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

　　马东军：感谢清科集团为大家搭建了这样一个平台，让我们在2025年伊始分享自己的一些观点。首先，请各位嘉宾做一个简要自我介绍。

　　宫蒲玲：唐兴资本专注于硬科技领域的投资，主要方向包括新制造、新材料和具身智能等。投资阶段以VC为主，多数项目集中在A轮，部分项目也会涉及更早期或稍偏后期。唐兴资本起源于西安，业务面向全国，在北京、苏州设有办公室。谢谢!

　　华桦：华控基金已有18年历史，是一家完全市场化的投资机构。我们关注四大投资方向：一是先进制造;二是新一代信息技术，涵盖半导体及相关领域;三是碳中和;四是前沿科技，包括AI大模型和生物技术。目前，华控主要聚焦成长期项目，同时结合市场环境变化，逐步加大对早期项目的投资布局。

　　焦腾：今年是明势创投成立的第11年。过去十年，我们管理了五支美元基金和三支人民币基金，专注四大赛道：一是新能源，以智能电动车为主线，我们是理想汽车的独家天使投资人，并连投七轮。二是高端制造，以机器人为主线，涵盖工业机器人、服务机器人、协作机器人及具身智能机器人。我们是“具身四小龙”逐际动力的早期投资方。三是半导体，以车载芯片为主线，包括车载自动驾驶、车载通信网络、车载视觉等围绕整车厂的半导体产业。四是软件科技，以人工智能为主线，在ChatGPT 3.5发布之前，我们已布局国内头部大模型公司，是MiniMax的早期天使投资方。未来十年，我们也将围绕人工智能持续布局。

　　袁锋：大家好!我来自产业界，此前十多年在广汽集团工作，2023年投身半导体产业，除了负责集团资本运作外，去年我也成立了芯联集成的产业基金。芯联集成以新能源芯片为核心研发方向，经过几年的发展打造了种类完整、技术先进的车规级高质量功率器件和功率IC研发及量产平台，目前是国内领先的具备车规级IGBT/SiC芯片及模组和数模混合高压模拟芯片生产能力的代工企业、重要车规和高端工业控制芯片及模组制造基地，同时也是国内规模及技术领先的MEMS晶圆代工厂，70%的芯片产品供应新能源行业。我们的投资方向始终围绕产业链展开。

　　张鹏：大家好，我来自泰达科投，目前在泰达科投负责半导体方向的投资，泰达科投主要聚焦半导体、生物医药、智能制造领域的中早期投资，管理资金规模过百亿元。半导体是我们的投资特色方向，已实现近20家国内A股IPO。

　　马东军：海松资本目前关注三大赛道——先进科技、绿色科技以及生命科学。我们过去一直遵循哑铃型的投资策略，一方面“投早投小投科技”，另一方面做成熟期的投资。最近我们做了一些调整，推动并购以及控股型投资策略，希望通过资本的力量助推产业整合。

　　接下来进入今天的第一个话题。请各位嘉宾分享一下，过去几年，您认为投资科技发生了什么样的变化，对投资方式和投资逻辑提出了什么样的要求?特别是在刚过去的2024年，您认为投资科技行业大赛道有哪些机遇与挑战?

　　张鹏：说到科技赛道的投资，半导体做为科技赛道的一个主要方向，具有较强代表性，我就从半导体行业的投资说一下我的观点。过去八到十年，半导体投资的核心逻辑是国产替代，半导体产业链很长，从芯片设计、制造、封测到设备、材料等各个方向，有很多的细分投资机会。随着科创板的推出，半导体产业链各环节均有企业成功上市。然而，近年来半导体行业出现了一些新的变化，首先，国际竞争愈发激烈，原本全球化的产业格局逐渐走向区域化;其次，国内半导体产业经过八到十年的快速发展，在绝大部分细分领域已出现龙头企业，部分细分领域出现了从国产替代向替代国产转变。

　　不仅如此，国内资本市场上市审核的变化，也对半导体行业相关企业提出了更高的要求。意味着今后半导体行业需要更多关注技术的先进性和稀缺性，整个投资逻辑也从国产替代向突破“卡脖子”技术快速过渡。

　　回归到企业本身，现阶段也对企业的全方位管理能力、持续的研发投入能力等都提出了更高要求。因此，半导体的投资策略也将从国产替代和追求快速商业化落地，转向真正关注技术创新和产品创新上。

　　袁锋：我总结一下。过去很长一段时间，国产替代的核心任务是“补短板”。而当下的国产替代不单单是国产替代了，是国产替代做长板，这个变化见证了中国硬科技的发展崛起。

　　2019年接手广汽产业投资时，新能源领域的前景还存在诸多不确定性。当时新能源汽车的市场渗透率不到5%，供应链也尚未成熟，最大供应商是宁德时代，尚未出现特别大的供应链企业。

　　经过三四年的发展，广汽资本对广汽所需的供应商进行了投资，涵盖电池、芯片和智能网联等领域，助力它们在产业链中成长。如今，这些供应链企业已成为智能物联领域的重要力量。不仅如此，中国汽车产业和零部件产业已经实现了从“跟跑”到“领跑”的跨越。在汽车领域，国产替代“补短板”的任务已基本完成，无论是整车还是供应链，中国都已经达到了全球领先水平。

　　以新能源领域为例，中国已经迭代了两代产品，而国外还在犹豫这一代产品要推到什么程度。而中国不仅在技术上领先两代，而且比国外更“卷”。现在我们不再讨论“缺什么”，而是很多企业已经走到了无人区，需要思考如何在无人区进行创新。现在的投资逻辑也不能再是“海外有这个芯片我就干这个，或者海外有这个技术我就抄这个东西”。

　　那么，我怎么样尽可能地把“卡脖子”的问题解决掉。我们在供应链上有两个策略：

　　第一是支持从0到1和从1到10的企业。对于已经完成从0到1或从1到10的企业，尤其是那些具有中国特色的创业公司，我们会重点投资并给予订单支持，帮助少数与我们高度契合的企业实现盈利，甚至在全球范围内具备竞争力。而对于一些尚未完成从0到1突破的领域，比如光刻、流量控制器等，我们会鉴别这些领域，我们会通过产业链资源支持国内头部企业进行技术突破，提供资金和机会，让他们去尝试，支持他们从0到1的突破。

　　第二个策略是去助力“长板”创新。在“做长板”方面，中国汽车产业正在积极探索新的电子电器架构、智能化系统和车辆系统等创新领域。这些创新离不开零部件企业和底层芯片企业的支持。只有产业链上下游协同创新，才能实现真正的技术突破和领先。

　　马东军：感谢两位嘉宾非常真诚地分享了自己的洞见，围绕半导体投资和汽车产业链的发展提出了许多独到的见解。接下来请焦腾总分享一下。

　　焦腾：实际上，变化至关重要。我们所有投资机构的核心都在寻找变化。回顾过去40年，我们经历了四个重要的发展阶段：40年前是PC时代，微软和苹果崛起;30年前是互联网时代;20年前是智能手机与移动互联网时代，中国的阿里、字节、美团等企业开始快速成长;十年前是美国的特斯拉以及中国的宁德时代、比亚迪等企业的崛起。这些变化代表了每个时代的主旋律，也是投资机构应当重点关注的方向。

　　第二点，从具体投资行为来看，随着科技的演进，我们越来越关注技术的融合。与十年前的投资策略不同，过去单一技术的迭代可能带来机会，但如今，从十年前我们开始投资新能源汽车行业起，汽车的电动化和智能化进程，以及机器人、AI硬件等领域，都体现了多元技术的融合。

　　实际上，回顾过去两百年的科技进步，能源与信息技术的融合一直是核心驱动力。

　　第三，我们在选择投资对象时，视野也从关注中国本土创业者，逐渐扩展到全球范围。我们更加关注全球范围内需要什么样的创业者和应用场景，并以此为依据，在中国乃至全球范围内寻找合适的华人创业者，结合中国的供应链优势，推动行业发展。这种变化是显而易见的。

　　以汽车行业为例，中国已连续15年位居全球汽车产销量第一。去年新能源汽车销量达到1200万台，总销量为3000万台，年度渗透率超过40%，月度渗透率去年年底甚至达到50%以上，接近60%。这些成就都是中国引领全球发展的体现。因此，我们的投资策略也应与时俱进，近年来的项目几乎都具备全球视野，并与全球科技前沿紧密结合。

　　最后，从政策和市场层面来看，过去两个多月，从工信部、科技部、教育部到证监会，各部门密集与我们进行调研和座谈，我也有幸参与其中。这让我深刻感受到，政策制定者和各行业主导机构正以更加市场化的视角来关注和支持行业发展。例如，证监会提出的问题都围绕AI、DeepSeek以及新兴产业的发展进行了深入探讨。

　　马东军：感谢焦腾总。相信与会各位都可以感受到，三位嘉宾不仅与大家分享了深刻的见解，而且从他们身上可以感受到一种信心。这种信心反映了科技投资人心态的变化。无论是我们在新能源汽车领域引领全球，还是这些年我们在科技领域补短板、解决“卡脖子”问题所取得的进步，行业整体的变化和发展给投资人带来了新的希望。

　　科技创新不应仅局限于国产替代，更要打造长板，甚至在某些方面引领全球共同创新。从国内政策来看，尤其是从去年以来，一系列政策举措如同春风化雨，让我们倍感振奋，信心倍增。

　　焦腾：最近一件很重要的事情是，工信部对国内车厂进行了调研，探讨如果放开对特斯拉自动驾驶技术的限制，中国车厂是否有信心承接。当天参会的国内车厂普遍表示有信心。实际上，特斯拉已经在中国获准推送其自动驾驶技术(FSD)，但与中国的理想、华为等车厂相比，双方在能力上并无明显差距，甚至在很多方面，国内车厂在中国市场做得更好。由此可见，国内车厂在这一领域的信心不断增强，整体表现甚至比以往更出色。

　　马东军：我们愿意深度融入全球创新体系，在细分领域持续引领突破，也期待在全球范围内参与竞争与合作，将中国打造为全球创新高地。

　　华桦：在过去18年里，我们见证了行业的巨大变化。华控基金成立初期，我们投资了一些互联网企业，并取得了较为可观的回报。但从2012年开始，华控就完全转向科技投资，实际上在当时是比较早地专注于硬科技投资的基金之一。

　　一方面，国家发展的大趋势表明，科技将是未来的主要发展方向;另一方面，由于我们最初是从清华大学成立的，投资团队的主要人员几乎都具有理工科背景。因此，我们认为在科技投资方面，华控具有一定的特色与优势。华控一直坚持依托于Top-Down研究体系，早期关注的领域中，第一个重要的投资方向就是中国的产业升级与先进制造，这也是当时的主题。

　　在先进制造领域，华控第一个专注的重点是航空产业链的投资。目前，华控投资的航空航天方面的企业，已有十多家成功上市。去年参加珠海航展时，我们看到这些企业大多取得了非常成功的发展。我们注意到一个特点：中国产业周期的演进速度往往很快。这与我们在国外观察到的情况不同，例如在美国等发达国家，一个产业周期可能会持续较长时间，而中国的产业发展从起步到成熟都非常迅速。

　　第二，正如前面几位提到的，华控在相当长的一段时间内关注了“卡脖子”问题，即解决自主可控的投资逻辑，并进行了相关投资。我们更希望通过深入研究市场以及对国家政策的全面理解，提前布局一些企业。例如，在国家正式提出低空经济概念之前，华控就已经投资了一些相关企业，如沃飞长空、迅蚁科技等。这些公司在首轮市场化融资时，我们就进行了投资，并获得了较好的产业回报。

　　现在，市场确实发生了巨大变化。在过去，我们的研究相对从容，可以等待和观察，有的项目甚至观察两三年后才决定投资。然而，随着AI的出现，我们感受到市场发展迅速，往往需要更早地作出判断并果断投资。

　　总体而言，华控的投资重点仍然非常关注AI产业，尤其是在垂直领域的应用，包括具身智能等方面，我们进行了大量研究。但总体来说，感觉当前的难度和挑战比过去更大。

　　宫蒲玲：我认同华总提到的许多观点，因为我们有共同的投资方向和理念。我从事应用科技及科技方向投资多年，也投了不少优秀的硬科技项目。十几年前，投资这些项目时心态较为从容，而近两年，对科技投资的理解和感受已完全不同。

　　我想重点谈谈近年来科技投资的变化。最大的变化是科技投资变得非常热门。十多年前，科技投资还处于相对冷清的状态，但从2018、2019年开始逐渐升温，到去年上半年，市场热度甚至让人感到焦虑。原因在于资金过多，大家对科技投资的过度追捧，导致大量资金涌入这一领域。不仅传统投资方向的资金转向科技领域，美元基金等也从消费互联网投资转向硬科技投资，资金链极为充足。

　　此外，国家自2012年起将科技创新上升为国家战略，政策支持力度很大，使得科技创新活力十足。我们能看到DeepSeek等类似具身智能的成果不断涌现，硬科技领域的优秀企业也十分活跃。然而，这也导致资金过剩，企业估值与实际价值严重偏离，优质项目稀缺，投资难度大幅增加。

　　在这种背景下，我们仍需坚持投资。最大的挑战是如何在这种艰难环境中提升自身能力，从深水区挖掘项目。我们的讨论主题是“淘金”，就像在深山中努力寻找宝藏，难度大增，需要我们深入挖掘。

　　此外，需要对产业有深度认知，打造具有产业能力的投资人是我们的目标。第三，要加强对行业的理解与前瞻性研究。只有具备前瞻性判断和认知能力，才能在这种艰难环境中脱颖而出。同时，要坚持价值投资的本原，在形成共识、内卷严重的环境下保持定力，这是我们面临的最大挑战，也是在挑战中成长的机会。

　　我们资金来源多样，LP中约一半是社会资本，另一半是政府引导资金，诉求存在差异。在这种情况下，我们仍需保持定力，守住底线，坚守投资本原。我认为，这是我们过去保持良好投资业绩的关键，也是今年上半年必须坚持的。谢谢!

　　马东军：谢谢宫总。刚才大家提到的观点不谋而合：在对科技投资充满信心、看到更多希望的同时，我们也面临诸多挑战，比如行业“内卷”、价值与估值的巨大偏差等。从投资角度来看，难度确实在不断增加，尤其是投 中优质企业的门槛也在显著提高。

　　过去几年，科技投资领域发生了深刻变革。由于全球政治经济格局的变化，使得科技投资的不确定性显著增加。以人工智能、半导体、新能源为代表的硬科技崛起，成为投资的核心赛道。这些领域技术迭代迅速，研发周期长、投入大，对投资机构的全方位能力提出了更高要求。与过去互联网投资注重商业模式创新不同，当下科技投资更强调底层技术创新，因此需要深入理解技术原理、发展趋势以及产业应用场景。

　　在此背景下，我们的投资方式和逻辑也随之改变。我认为，以往的跟风投资、短周期获利模式已经难以为继。如今的投资机构更需要的是构建深度研究体系，提前预判技术方向，在早期阶段发掘潜力项目，并通过长期陪伴和赋能助力企业成长。同时，并购成为了一种必然趋势，通过整合资源、优化产业链布局，推动行业集中度的提升和生态系统的完善，从而在激烈的竞争中构建核心壁垒，实现从单一项目投资到产业生态构建的跨越式升级。

　　海松资本一直以来坚持行研驱动，深入研究行业趋势，提前布局潜力赛道。同时我们也在不断加强对项目的筛选和投后管理，注重企业的技术实力、团队能力和市场竞争力。我们拥有多元化的投资策略，既关注少数股权投资，又不断推进并购战略，通过不断整合资源，提升被投企业的抗风险能力和市场竞争力。面对全球科技行业发展的新态势，海松资本秉承践行三重使命：一是做长期主义的坚守者，对于长研发周期、慢产出的企业，要建立与之匹配的资本耐力体系，做耐心的助跑者;二是做创新生态的构建者，联合上市公司等打造“链主 + 专精特新”协同创新生态，加速实现产业链自主可控与价值跃升。三是做全球科技创新的参与者，积极协助中国企业整合全球创新资源。

　　我们希望始终保持敏锐的洞察力、专业的判断力和坚定的投资信念，力求在不断变化的环境中，稳定持续地为被投企业赋能，为LP们创造回报，最终为社会创造价值。

　　下面进入我们下一个话题：展望未来，“投早、投小、投科技”究竟该如何操作?希望大家分享一些真知灼见。

　　我们将问题拆分为三个细分话题：

　　1.细分赛道推荐：是否有特别看好的细分赛道?可以推荐一下并分享观点。

　　2. 投资方法论：在投资方法论上，您认为有哪些特别需要具备的要点?

　　3.下一个惊喜领域：您认为下一个可能带来惊喜的行业、赛道或热点是什么?

　　从宫总开始，有请。

　　宫蒲玲：接着刚才的话题，投资优质项目的难度确实很大，但“投早、投小”也是对投资机构的重要考验。投早需要具备独到的眼光和前瞻性判断能力，这不仅要求对行业有深入理解，还要对宏观形势、国际国内环境以及科技进步的发展趋势有更具前瞻性的洞察，这些都极具挑战性。

　　此外，在投资过程中，对团队的认知和把握能力至关重要。早期项目中，投人是关键，我认为早期项目中60%以上是投人。看人的能力是投资早期项目必备的技能。同时，赋能能力，即为被投企业提供支持和助力的能力，也是必不可少的。因此，投好早期项目是获取最大收益的重要方向。

　　围绕马总提到的看好方向，我们主要集中在硬科技、航空航天、军工、材料、半导体和人工智能的基础设施等领域进行投资。目前，我依然看好这几个方向，并从更早期、更前沿的角度寻找机会。以AI为例，我认为下一步在垂直应用领域会有很大发展空间，非常认同李竹总提到的，硬科技投资一直是2B模式，但未来可能会衍生出许多面向2C的垂直应用，这将是一个巨大的市场空间。此外，具身智能方向也极具潜力，我们正在细分赛道中进行研究，虽然尚未明确具体的细分赛道，但这两个方向将在我们原有的硬科技、材料、航空航天和电子信息等基础上，进一步加大在AI相关应用和基础设施方面的布局，深挖有潜力的项目。

　　华桦：华控专注于硬科技投资，并注意到该领域与消费、互联网等行业存在显著差异，尤其是在技术路线的演变与发展方面，这需要深入的理解与研究。目前，科技行业竞争激烈，而我们早期关注的领域，可通过更深入的研究和实践，以及与企业更频繁的交流来分析。

　　但在当前环境下，我们必须快速提升认知能力。尽管我们对未来发展充满期待，但市场发展中不可避免地会出现泡沫，正如前面几位嘉宾所提到的。华控始终坚持研究驱动，这不仅是一种形式，更是要与业内顶级专家以及产业链上游有深刻认知的人士建立良好的交流渠道。此外我们与清华大学等高校与研究院及产业平台也开展了深入交流。

　　“投早、投小、投科技”已成为行业共识。对于AI驱动的具身智能等领域，我们将其作为重点关注对象。同时，对于一些虽已取得突破但仍处于早期、未来有望带来重大产业变革的领域，华控也在持续研究并积累经验，待时机成熟时果断投资。

　　焦腾：过去十年，我们机构投资了大约两百家科技企业，其中90%集中在早期的首轮或第二轮融资。可以说，我们始终专注于“投早、投小、投科技”，主要做了两件事：

　　第一，深入思考每个时代最大的机遇是什么，尤其是那些由重大技术颠覆性创新带来的机遇。虽然谈论机遇很容易，但当机遇真正出现时，往往处于非共识状态。例如，十年前电动车的机遇，当时基础设施尚未完善，市场被传统巨头垄断，用户更倾向于购买合资品牌汽车。在这种非共识的环境下，能否看到十年后的今天，是我们需要思考和锻炼的问题。我们相信，这种前瞻性的思考是我们在座所有人共同见证并参与的十年。

　　第二，自下而上地寻找那些具有雄心壮志、非共识创新意识的创业者。这些创业者往往面临巨大挑战，他们的想法和产品在早期几乎无人看好，但他们凭借跨界思维打破原有产业格局。近年来，中国出海产品不再简单依赖“比美国产品更好”的逻辑，而是基于用户需求进行创新。例如，电动车和AI驱动的机器人等产品，都蕴含着巨大机会。

　　结合我们关注的赛道，AI相关领域是我们重点关注的方向。我们之所以高度重视AI大模型，是因为它标志着人类与机器首次以自然语言实现双向交互，打破了以往的机器语言限制。这不仅打通了数字世界与物理世界的链路，还带来了大量新的机会：

　　首先，自动驾驶是AI的第一波大规模商业化应用，未来80%的自动驾驶功能将完全实现。

　　其次，AI将深度参与内容创作。这个大家都已经有深刻的感受。

　　第三，AI与硬件结合。例如，割草机从人工操作转变为自动驾驶的电动割草机，电动轮椅加入自动驾驶芯片和算法后，售价与传统产品相当，但功能大幅提升。

　　第四，AI的商业化与远期价值。AI在生物医药等领域具有巨大潜力。

　　总的来说，“投早、投小、投科技”的核心在于想象力——能否基于研究和思考，比行业参与者更早地预见未来五到十年的世界格局。我们坚定地相信AGI(通用人工智能)时代的到来，并据此进行前瞻性布局。

　　袁锋：听到几位嘉宾分享的观点，也是我一直在思考的问题。我们作为企业CVC的创业者，有时会审视投资企业的竞争力，同时也会反思自身企业的竞争优势。过去，CVC的核心竞争力在于“C”，即企业自身的实力。但过去一年多，我自己在这里创业，愈发觉得对于CVC来说，对于CVC来说，真正的竞争力在于将“C”转化为连接能力。对我所在的机构而言，这种连接能力将成为未来的核心竞争力。

　　回到未来的赛道投资，不同领域的连接方式各有不同。例如，在“卡脖子”和国产替代领域，过去投资工厂时，可能80%的资金用于购买设备，设备的好坏我们很清楚。但现在，当投资数百亿建设新工厂时，能否通过资本连接优质设备企业，从而更好地服务自身，或降低工厂建设成本、加快进度，这就是一种连接，也是解决“卡脖子”问题的一种方式。

　　另一种连接体现在芯片领域。我们作为乙方，过去可能被动地向客户提出需求，但这并非我们的强项。通过分拆，所有客户变成了与我们共同成长的股东，包括上汽、小米、小鹏、宁德时代等十几家企业。这种股权合作带来的不仅是资金支持，更重要的是创造了客户与我们共同研发、创新的机会。对于那些追求差异化的企业，我们通过打造长板，再反哺国产替代，形成良性循环。

　　去年我们投资了十多个项目，其中40%到50%是全局型投资。目前，我们已经与国内车企开展研发合作。尽管我们呼吁芯片国产化多年，但现实是现在一辆新能源智能车中，超过1000颗芯片中仅有10%实现了国产化，许多芯片仍依赖进口。这说明，国产替代的机会并非一蹴而就，而是需要我们去发现并投资那些“难而正确”的项目。

　　我们不追求数字芯片或AI等热门领域，而是专注于基础领域。这些基础领域虽然重要，但不那么“性感”，且几乎无人涉足。我们寻找那些愿意投入时间(可能一年半开发，半年拓展市场)的团队，通过投资缩短他们的市场拓展时间。

　　因此，对于国产替代的投资逻辑，我们总结出三种不同的方向和策略：一是解决“卡脖子”问题的连接型投资;二是通过打造长板反哺国产替代;三是寻找那些尚未被替代、但需要长期投入的项目，通过投资缩短其市场导入时间。

　　马东军：袁总作为从CVC走出来的创业者，对产业链具有深刻的认知，他通过非常清晰的逻辑为我们拆解了现阶段科技领域的一些机遇与挑战，也抛出了对于“国产替代”的投资逻辑，既有战略高度，又有实践深度，为行业提供了宝贵的经验和思考方向。谢谢!

　　张鹏：我们机构一直专注于中早期项目投资。过去几年关于“投早投小”这个话题被提及的比较多，我相信一部分原因是“迫不得已”的选择，因为项目估值过高，财务机构普遍盈利空间收窄，促使大家只能向早期项目布局。然而，这并不解决早期项目与中后期项目之间还是有很大的差异这一问题，早期项目需要赋能，需要对产业规律能有更清晰的理解和把握，这对主要投资后期的财务机构还是有一定的挑战的，可以说大家的投资方法论不太一样。

　　目前，估值倒逼导向的投早投小，最终不一定能完全实现预期目标。那我理解“投早投小”并不一定能解决目前整个高科技产业变革引起的投资行业变革的问题，转而新的问题是在新形势下，广大财务投资人应如何应对?这也是我们一直在思考的问题。

　　总体来看，投资行业正变得越来越有挑战性，以半导体为例，传统半导体行业更侧重硬件，软件为辅。但以AI为代表的新技术方向，则需要软件、算法和硬件是一个有机的整合，而这些技术创新一开始都普遍来源于大的互联网科技型公司，如美国的Google、微软、Facebook等，已经开始脱离传统的半导体范畴。

　　所以从这一角度出发，目前半导体行业的发展逻辑从“国产替代”向“自主创新”逐步迁移，同时受AI技术和应用的推动，整个行业的技术演进规律和业务模式也在发生较大的变化，这对财务投资人提出了更大的挑战，那些深刻根植于技术行业并能准确判断技术发展规律和商业化落地的投资人最终将会胜出。

　　关于未来如何选择有价值的投资赛道，大家都已经说的很多了，我补充一点，我认为可以采用一个方法论去判断，就是什么技术可以带来对原有行业的破坏式创新，这种创新将创造出巨大的机会。

　　马东军：时间飞逝，相信这一小时的深度交流为大家带来了诸多启发。最后我也占用大家片刻时间，既对今天的讨论做简要总结，也借此机会分享一下海松资本未来在科技投资领域的一些战略思考。

　　总的来说，中国硬科技领域已取得显著进展，从“补短板”到“锻长板”，在一些领域，部分企业已进入全球领先行列。同时，市场对科技投资的热情高涨也带来了诸如估值泡沫、优质项目稀缺等一系列挑战。这就要求我们投资机构要兼具前瞻性的判断力、深刻的产业认知能力以及全球化的视野，如此才能行稳致远，为中国科技事业的发展贡献一份力量。

　　海松资本一直坚持“投早、投小、投科技”的策略，同时，我们也在积极推动并购策略的落地。国家政策鼓励支持各行业包括科技行业展开并购整合。并购作为资本市场的重要策略和工具，是推动产业升级和经济高质量发展的重要力量。我们希望以资本的力量推动产业结构优化，实现落后产能的出清，破解行业“增收不增利”的困境，重塑健康可持续的产业生态;同时促进优质的人才、资本等资源向头部企业聚集，优化资源配置效率。在当前市场环境下，仅靠行业内生动力难以实现这些目标，必须借助资本的外部推动力。通过资本的市场化运作助推行业中的优胜劣汰，不仅能够提升行业整体竞争力，更能培育出具有全球影响力的龙头企业，推动科技产业整体的跃升。

　　纵观全球产业发展史，VC/PE基金与并购基金的演进呈现出显著的阶段性特征：在产业成熟度达到一定水平后，并购基金必然崛起成为投资的核心力量。中国经济经过过去几十年的高速发展，诸多行业包括科技产业已经具备通过并购整合促进整个行业提质发展的必要性和条件。并购基金和并购策略应运而生，国家政策也给予大力鼓励和支持。海松资本将坚定不移地推动我们的并购策略，在此过程中与产业界和投资界合作共赢。

　　基于此，欢迎在座各位向我们推荐先进科技、绿色科技领域的优质标的和机会。

　　今天的分享到此结束，谢谢大家!